央行流动性操作分析 - 中国人民银行于2025年12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行，此举为等量续作，恰好对冲当月到期的10000亿元同期限工具，是该工具连续第二个月“原样续上”[1] - 此次操作表面为“平进平出”，但背后体现了央行对年末流动性格局的精准拿捏[2] - 买断式逆回购工具于2024年10月28日进入常态化应用，央行通过向一级交易商买入债券并约定未来买回的方式，直接向市场注入中期流动性，其期限（主要为3个月和6个月）较传统逆回购（7天、14天为主）更长，能更好应对跨季、跨年等关键时点的资金波动，提升流动性管理的精细度和前瞻性[3] 操作背景与具体考量 - 央行此次操作旨在应对银行体系面临的资金压力，具体因素包括：1) 政府债发行放量，10月财政部从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，导致11月、12月地方债集中发行，单月供给压力不小；2) 配套信贷加速落地，10月投放完毕的5000亿元新型政策性金融工具带动大量配套贷款快速形成，推高银行体系资金需求；3) 同业存单到期高峰，12月银行同业存单到期规模高达3.7万亿元，创年内新高，滚续压力陡增[4] - 央行提前通过买断式逆回购注入中期流动性，是为了“未雨绸缪”，稳住资金面，防止市场“缺水”[4] 操作策略与未来政策展望 - 12月3个月期买断式逆回购选择等量续作而非加码，或与金融机构资金需求的期限结构等有关，并不代表央行降低了流动性投放力度[5] - 市场普遍预计央行会加量续作12月到期的4000亿元6个月期买断式逆回购，若成真，则两个期限的买断式逆回购合计将是净投放加码，并实现连续第7个月向市场注入中期流动性[5] - 12月还有3000亿元MLF到期，央行也可能选择超额续作，买断式逆回购与MLF将共同构成本月中期流动性投放的“双支柱”[5] - 近期中期流动性投放力度或较此前每月6000亿元的高位有所收敛，核心原因在于政策预期的切换，市场普遍预期年底至2026年初央行可能实施新一轮降准[5] - 有观点认为更大力度的货币政策宽松仍有空间，降息降准或于2026年第一季度落地[6] - 降准预期基于综合经济增长动能变化、物价走势以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，继两个“5000亿”财政及准财政政策加力后，近期或将出台新的稳增长措施，核心是财政加力、货币宽松以及推动房地产市场止跌回稳[7] - 一旦降准落地，将一次性释放长期低成本资金，配合国债买卖等工具，大幅缓解银行体系的中长期流动性压力，届时对买断式逆回购、MLF等中期工具的依赖会阶段性减弱[7] - 总体看，央行此次10000亿操作既是应对现实压力的“及时雨”，也是为后续更大政策空间留出余地，是在复杂形势下以时间换空间、以结构调节奏的操作[7]