核心观点 - 近期债市，特别是超长期国债市场，出现显著调整，主要源于供需失衡、机构抛售及市场情绪恐慌等多重因素，短期压力较大但长期趋势仍被看好 [1][3][10] 市场表现与调整幅度 - 12月4日债市大幅调整，30年期国债期货主力合约单日下跌1.04%，创近期最大跌幅，30年期超长债收益率一度上行4个基点 [1][2] - 国债期货全线下跌，10年期主力合约跌0.35%，5年期跌0.24%，2年期跌0.05% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，长债调整更明显，10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.8525%，30年期超长特别国债收益率上行2.4个基点至2.26% [3] - 30年期与10年期国债的期限利差已走阔至约43个基点 [3] 调整原因分析 - 直接触发因素为交易行为导致的踩踏，市场持续阴跌且短期无利好，部分机构选择抛售兑现浮盈，但买盘力量薄弱，形成负反馈循环 [1][4] - 央行11月在公开市场买卖国债净投放500亿元，规模虽较上月200亿元增加，但仍低于市场预期，此消息被市场消化后未能阻止跌势 [3] - 央行行长关于“保持货币政策稳定性”的表述被市场在恐慌情绪下可能存在过度解读 [4] 主要抛售机构与动机 - 抛售主力来自银行，非银机构顺势而为，临近年末机构希望兑现前期浮盈 [5] - 银行等配置型机构因银行账簿利率风险（ΔEVE）和一级资本比例接近监管红线，承接长债能力受限，甚至可能为满足指标要求而抛售 [6] - 公募基金费率改革可能带来阶段性赎回压力上升，在市场下跌中加剧净值回撤和被动赎回，导致公募、券商等交易型机构减持长债 [7] - 保险机构负债端增速近两月放缓，且资产配置更多向股票倾斜，9月、10月保费收入增速为负，债券配置占比略有降低 [7] - 数据显示，11月20日至12月2日，券商自营和债券基金在银行间超长期利率债市场分别净卖出401亿元和221亿元 [8] 供需失衡的结构性问题 - 2025年政府债券净发行规模预计约13.8万亿元，较上年增加2.5万亿元，供给压力增大 [8] - 2024年央行国债持仓增加1.35万亿元，但今年前10个月因部分持仓到期导致规模减少0.73万亿元，相当于针对市场机构的政府债券净供给较上年多4.5万亿元 [8] - 由于2025年股市上涨，年金、券商自营、理财及基金等降低了债券持仓比例及久期，债市增量基本依赖银行自营消化，但银行自身面临久期考核压力 [8] - 超长债供给占比明显偏高，银行久期考核与利润要求可能产生“负反馈”效应 [7] 机构观点与后市展望 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，认为短期恐慌情绪难免，交易性机构集中减持可能带来市场冲击 [1][10] - 长期趋势仍较乐观，认为当前长债收益率已至年内高点，经济下行压力下做多胜率较高，可耐心等待政策利率下调 [10] - 超长债流动性未明显下降，随着年末银行指标压力缓和、交易机构仓位降低以及保险等配置需求恢复，超长债利差或再度修复 [10] - 解决超长债供需压力或需要央行加大买债力度 [9] - 央行于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，以对冲当月到期量，保持流动性充裕 [1][10]