铜价创历史新高及驱动因素 - 12月3日LME铜期货价格创历史新高11540美元/吨，12月4日沪铜和国际铜期货主力合约分别创历史新高91450元/吨和82430元/吨 [1] - 铜价上涨受美联储降息预期与全球铜库存区域性紧张带来的双重溢价影响 [1] - 市场核心关注点在于预期AI时代到来对铜的大量消耗，以及全球铜库存转移反映出的资源争夺与区域性短缺风险 [1] - 12月3日LME铜收报11448.5美元/吨，涨2.72%，COMEX铜收报5.3915美元/磅 [2] - 12月4日沪铜主力合约收报90980元/吨涨2.26%，国际铜主力合约收报82080元/吨涨2.96% [2] - 铜价上涨原因包括COMEX与LME铜价差异常存在套利空间，以及AI叙事下电力需求、美国潜在关税担忧引发的囤货需求，驱动铜资源流向美国 [2] - 套利与囤货需求导致全球铜库存分布失衡，可交割资源紧缺将铜置于潜在“逼仓”环境，持续给予铜价上涨动力 [2] - 全球铜库存继续向美国聚集，LME铜亚洲仓库注销仓单大增引发市场对亚洲供应紧张的担忧 [3] - 截至12月3日，LME铜库存162150吨，注册仓单105275吨较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨，COMEX铜库存434283吨 [3] - 截至12月3日上期所铜期货注册仓单28969吨，12月4日沪铜期货注册仓单增加3170吨至32139吨 [3] - 商品属性层面存在供应缺口预期，且铜资源开发资本投资减少，新能源和AI发展带来新增需求，供应短缺可能在未来几年扩张 [3] - 国际铜研究组数据显示2025年8-9月全球铜矿同比出现负增长 [3] - 美联储降息预期是影响铜价的一大因素，11月美国私营部门就业岗位意外减少约3.2万个，9月美国进口物价指数月率0%低于预期，令12月降息概率提升 [3][4] - ADP就业数据意外回落以及进口物价指数低于预期，令12月降息概率进一步提升 [4] - ADP就业人数大幅下降使市场普遍认定美联储将在12月继续降息25个基点，降息预期及美元走弱使铜价进一步打开上方空间 [4] 对铜产业链企业的影响 - 产业链上中下游受到的影响存在差异，海外矿山享受铜价上涨带来的绝大多数利润 [1][5] - 冶炼环节中，拥有铜矿资源的铜冶炼企业受影响较小，铜矿外采占比较高的铜企业影响较大 [1][5] - 铜加工企业成本攀升且加工费低位波动，下游用铜企业面临成本压力 [1] - 在铜矿供应紧张情况下，铜精矿加工费持续下降并降至负值，大大影响铜冶炼利润，将导致铜冶炼产能扩张放缓甚至减产 [5] - 尽管中国和刚果有新增冶炼产能计划，但预计会延迟投产 [5] - 国内铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌，正承受巨大经营压力 [5] - 精铜杆企业两头受压，一方面精炼铜价格高企成本攀升，另一方面加工费因传统需求不足很难提升 [5] - 铜价大涨直接影响加工企业，它们承受采购成本上涨、加工费低位波动带来的利润挤压，开工率可能面临回落 [6] - 国内铜进口利润大幅下滑恐将进一步压缩铜供应，铜价持续上涨增加企业采购成本，在加工费回落情况下，加工企业开工率可能进一步回落 [6] - 从周度开工率预期看，黄铜棒企业、铜板带企业等预期回落概率进一步上升，2025年12月初的开工率处于2021年以来同期低位 [6] - 电缆、家电等传统用铜企业面临较大的成本压力，终端销售压力较大，利润受压 [6] - 新能源汽车和电池领域、光伏受“价格战”冲击，铜价上涨带来的成本压力较大 [6] - 芯片、半导体等受影响较小，正处于快速增长阶段，成本容易向消费者传导 [6] - 国内市场大宗商品产业链终端需求复苏仍显疲弱，国内外制造业补库存周期尚未实质启动 [7] - 生产企业持续面临终端消费乏力、产能结构性过剩、行业利润空间萎缩的三重困局 [7] - 未来铜产业链需要在反内卷政策推动下加大整合，重点产业链企业通过参与金融工具规避价格风险将成为必然选择 [7] 后市行情预判与核心关注点 - 多位受访者认为铜价上涨可能还没结束，一旦出现利空因素或者需求预期没有如期兑现，铜价容易出现大幅调整 [1][8] - 国信期货首席分析师顾冯达预计铜价偏强运行，沪铜触及新高后或在90000元/吨一线反复争夺，谨慎追高，关注回调买入机会 [1] - 从当前供需基本面和宏观环境来看，铜价上涨可能还没结束，但由于铜价创历史新高，下游消费可能会受到高价抑制或出现消费替代，行情波动会加大 [8] - 宏观流动性宽松预期叠加铜自身较为强劲的基本面，使得铜的底部支撑逐步上行并得到巩固 [8] - 顾冯达预计铜价偏强运行，长期而言沪铜更上方看向93000元/吨～95000元/吨 [8] - 当前铜价高波动性将成为市场运行新常态，缘于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本抬升、资本博弈加剧与政策不可预测性共振的必然 [8] - 可以从现货购销需求角度积极进行风险对冲，但不易过度杠杆进行投机，在风险可承受范围内参与此轮上涨行情 [8] - 目前沪铜、国际铜和LME铜均已突破，操作上建议顺势而行 [8] - 后续核心关注点在于三方面：一是美联储是否会持续降息；二是铜矿供应是否会在高铜价刺激下恢复；三是AI和储能带来的铜消费增长预期是否兑现 [9] - 如果这些因素出现变化，铜价上涨的驱动逻辑也会发生变化 [9] - COMEX铜期限结构依然对累库非常友好，后续着重关注全球主要矿山如智利Codelco、美国Freeport等双认可品牌对于交割场地的选择 [9]