文章核心观点 - 市场对凯文·哈塞特可能出任美联储主席并开启激进降息周期的预期过于乐观 德银研报认为即使哈塞特掌舵 美联储也难以实施大幅宽松政策 因为经济基本面 委员会构成和历史教训均不支持[1][7] 特朗普力推哈塞特的原因 - 哈塞特是跟随特朗普十年的经济心腹 标签为“绝对忠诚” 特朗普希望安插一位“降息代言人”以取代对加息持坚持态度的现任主席鲍威尔[3] - 哈塞特拥有经济学博士学位和美联储五年研究经验 曾任经济顾问委员会主席 资历符合要求 且其“局外人”身份契合美财长呼吁的“美联储全面审查”[3] 阻碍激进降息的三道关键关卡 - 第一道关：经济基本面不支持 美联储的双重使命是充分就业和物价稳定 瑞银测算显示2026年美国核心PCE通胀率将维持在3.5%左右 远超2%的目标 仅关税政策就会推高通胀0.8个百分点[4] - 第一道关：经济基本面不支持 劳动力市场强劲 每月新增就业18.9万人 失业率稳定在4%低位 在经济稳健增长和通胀高企时降息不符合“逆周期调节”逻辑[4] - 第二道关：鹰派票委形成关键否决力 2026年有投票权的票委中 克利夫兰联储的哈马克和达拉斯联储的洛根是铁杆鹰派 强调通胀风险未消 明尼阿波利斯联储的卡什卡利曾在10月投下降息反对票 三人足以形成关键否决力[4] - 第二道关：鹰派票委形成关键否决力 美联储理事沃勒主张渐进式降息 哈塞特想推动大幅宽松需让鹰派放弃核心立场 可能性极低[4] - 第三道关：鲍威尔可能留任理事形成阻力 鲍威尔将于2026年5月卸任主席 但可能效仿先例留任美联储理事 他以维护美联储独立性为己任 将成为哈塞特激进政策的最大阻力[6] 对市场预期与投资逻辑的分析 - 当前联邦基金利率维持在5.25%-5.5%区间 中性利率已从疫情前的低位大幅上升 哈塞特为站稳脚跟 初期政策可能更中性甚至偏鹰派 这与特朗普的降息诉求矛盾[6] - 市场押注“快速降息→资产暴涨”的交易 本质是在赌美联储放弃其充分就业和物价稳定的双重使命 这违背了美联储70多年的运作逻辑[6] - 历史教训显示 上世纪70年代美国在通胀高企时盲目宽松 导致通胀率从2.3%飙升至6.1%并引发滞胀危机 哈塞特作为资深经济学家不可能重蹈覆辙[6] - 德银判断最终政策只会是“稍快向中性利率迈进” 而非彻底转向鸽派 2026年的货币政策将是渐进和克制的调整[6][7] 美联储政策制定的本质 - 美联储政策制定并非“个人意志决定” 而是经济数据 制度规则和内部共识的综合结果 其独立性由1951年《财政部和联邦储备系统协议》确立[3][7] - 哈塞特的“忠诚”可能助其获得提名 但无法改变美联储的运作本质 期待“降息盛宴”的市场幻想不切实际[7]