公司：礼来 (Eli Lilly) - 公司凭借GLP-1药物替尔泊肽成为全球焦点，该药物在2025年6月至9月单季度销售额达101.03亿美元，成为当季全球“药王” [2] - 替尔泊肽贡献了公司营收的六成，推动公司2025年前三季度制药业务营收累计达到458.87亿美元，在跨国药企中排名第一 [8] - 公司已有150年历史，风格保守，偏好埋头研发而非频繁资本运作 [2] - 公司历史上曾抓住胰岛素商业化机遇，至今仍是全球胰岛素主要供应商之一 [4] - 公司早期与Amylin合作，于2005年推出全球首个GLP-1药物艾塞那肽，用于控制血糖 [5] - 公司在减肥药领域初期落后于诺和诺德，其2014年推出的度拉糖肽仍用于糖尿病治疗，而同期诺和诺德的利拉鲁肽已可用于肥胖症 [6] - 公司正积极研发以克服对单品的依赖，计划未来两年推出两款新药，并在接下来五六年可能每年推出一款新药，同时将投入140亿美元用于研发 [17] 产品：替尔泊肽 (Tirzepatide) - 替尔泊肽是GLP-1/GIP双靶点药物，设计意在迭代仅靶向GLP-1的司美格鲁肽，头对头临床试验显示其在降糖和减重方面疗效更优 [7] - 该药物于2022年获批治疗糖尿病，2023年获批治疗肥胖症，上市三年即追平司美格鲁肽的销售表现 [7][8] - 2025年前三季度，替尔泊肽销售额达到248.37亿美元，仅比司美格鲁肽低9.4亿美元，且每个季度保持双位数增长 [8] - 其市场定价策略比同规格、同适应证的司美格鲁肽低约20% [7] - 公司认为替尔泊肽仍处于早期周期，增长率和盈利能力都在扩大 [15] - 公司正在拓展替尔泊肽的适应证，已获批治疗睡眠呼吸暂停，并正在开发其在心血管、肾病、成人1型糖尿病等领域的应用，以及针对克罗恩病等消化疾病的联用疗法 [16] 市场与行业：GLP-1药物 - GLP-1药物已超越抗癌药成为全球销售额最高的药物类别，使礼来成为史上第一家市值破万亿美元的医药公司 [2] - 全球潜在患者基数巨大，2022年世界上有8.3亿糖尿病患者和超过8.9亿成人肥胖症患者，仅美国就有超过1亿成年人处于肥胖状态 [9] - 中国市场热度高涨，2025年“双十一”期间，京东健康平台上GLP-1药物成交额增长超过6倍，其中替尔泊肽排名第一 [2] - 尽管已治疗数千万患者，但相对于全球约5亿的潜在患者，GLP-1市场远未饱和，产能是主要限制之一 [9] - 口服GLP-1药物是下一片关键战场，旨在解决注射剂产能不足问题并覆盖更广阔市场 [10] - 2025年11月，美国特朗普政府与礼来、诺和诺德达成降价协议，同时FDA为两家公司的减重版GLP-1口服片颁发优先审核券，将审查时间从10-12个月缩短至1-2个月 [12] - 加速审批可能改变口服GLP-1的竞争格局，据华尔街估算，这可能为礼来带来额外50亿至100亿美元的峰值年销售额 [13] 产品管线与研发策略 - 公司在口服GLP-1领域另辟蹊径，专注于小分子药物Orforglipron（从日本中外制药引进），其更易降低成本和大规模生产 [10] - 2025年9月头对头临床试验结果显示，礼来的口服小分子在减重和降糖两方面疗效均优于司美格鲁肽口服片 [11] - 尽管其口服片一项III期临床数据曾不及市场最乐观预测导致股价下跌14.4%，但公司强调其能满足不同类型患者需求 [10] - 公司已为口服片上市做足产能准备，在获批前已生产超过十亿片，并预计明年一季度可获得批准 [14] - 公司管线中还有与替尔泊肽同靶点的药物Brenipatide，正在开发其用于成人烟草使用障碍、酒精使用障碍、重度抑郁症、精神分裂症等多种适应证 [16] - 公司同时在开发GLP-1/GIP/GCG三靶点药物（已于2023年进入III期临床）以及Amylin（胰淀素）药物，后者可能成为GLP-1之后的新一代减肥药路线 [17] - 公司承认由于专利制度，现有产品终将“归零”，因此持续研发创新药是维持增长的关键 [17]