核心观点 - 12月首个交易周，中国利率债市场出现显著调整，收益率曲线陡峭化上行，10年期和30年期国债收益率大幅攀升，市场进入对利空消息高度敏感的博弈期，主要围绕即将召开的重要会议对明年及“十五五”期间的政策定调展开[1][2][3] 近期债市表现与调整原因 - 收益率显著上行：12月首个交易周，10年期国债收益率飙升约3个基点至1.85%附近，30年期超长债收益率拉升超过7个基点[1]；具体来看，10年期国债到期收益率从1.82%附近上行至1.86%附近，30年期则从2.18%附近上行至2.27%附近[3] - 日内波动剧烈：12月4日，利率债收益率曲线日内多空博弈加剧，部分券种日内震荡超过4个基点，收盘时10年期国债“25附息国债16”和30年期国债“25超长特别国债06”的到期收益率分别报1.850%和2.255%[3] - 调整驱动因素：长债走弱受多重因素影响，包括银行等配置型机构承接能力受指标约束、银行可能抛售长久期债券兑现浮盈、公募基金费率改革预期可能带来赎回压力、保险机构负债端增速放缓且配置向股票倾斜等[4]；市场对债基赎回费率改革、中央经济工作会议货币政策定调等传闻表现敏感[4] 市场进入“消息敏感期” - 政策预期博弈：随着政治局会议与中央经济工作会议即将召开以定调明年经济工作，市场进入“消息敏感期”，围绕政策预期的博弈拉开帷幕，投资者试图据此预测“十五五”时期的政策力度[2][7] - 利空敏感度提升：自去年底基本面缓复苏和降息预期被计入后，现阶段市场对利空消息更为敏感，前期“反内卷”政策及10月的基金费率新规征求意见稿均对市场构成压力，市场预期监管规定在年内落地的可能性较大[5] 对跨年行情的分析与展望 - 历史规律与当前制约：历史回溯（2019-2024年）显示，12月10年期国债收益率下行概率为100%，但下行幅度不一；超过10个基点的行情通常需要央行超预期的宽松态度推动，而今年暂未出现此类信号[8]；同期，商业银行和保险机构的国债托管量在12月出现上行的概率为83%，但今年初银行已大量增配国债，10月规模出现萎缩，可能挤压后续增配空间[8] - 机构观点分歧：部分观点认为，12月政府债融资压力缓解、利率回调后对配置盘吸引力增加，叠加年末机构可能存在“抢跑”行为，债市配置力量有望改善[7]；但也有观点指出，不能简单地认为12月必定会出现配置力量上行推动的债券牛市，对债券市场维持箱体震荡的谨慎乐观态度[8] - 关注政策定调：市场重点关注即将召开的会议对“十五五”开局财政力度、消费、地产政策的增量表述，以及“反内卷”、扩内需等领域的针对性政策部署[7]