核心观点盟 机构：东方证券 研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳 到店酒旅Topline增速有所放缓，亏损好于市场悲观预期，关注抖音、阿里等动态竞争。我们测算Q3到 店酒旅GMV同增18%、收入同增11%，主要受到宏观消费相对疲软，且外卖大战影响部分茶饮类KA的 广告投放预算等影响。OPM约28%，OP同比下滑11%至49亿，但好于下滑30%~40%的悲观预期。我们 预计Q4Topline仍相对疲软，除了影响Q3的因素持续外，需动态跟进抖音、阿里等到店投入，预计 Q4GMV同增14%、收入同增11%，OPM为25%~30%区间内。 新业务Q3环比减亏显著好于预期，维持全年100亿亏损预测不变，26年减亏。 为-1.56/2.62/6.44元）。采用分部估值，计算公司合理估值为8.291亿HKD，目标价135.66元HKD，维 持"买入"评级。 核心观点：Q3亏损落地、双11后行业补贴有所收敛，我们判断公司底部边际最差时期已过去，但随着 补贴精细化导向核心用户、中高客单价订单，或拉长亏损持续期，持续关注竞争动态。 风险提示 Q3即时配送业务亏损基本符合预期，后续补贴重点转向中高客单价订单，或导致亏损持续。Toplin ...