机构：长江证券 研究员：赵刚/杨会强/曹淑蕊 FY2025Q3，公司实现营收954.9 亿元（低于彭博一致预期的974.7 亿元），同比+2%；经调整净亏损 160.1 亿元（高于彭博一致预期的139.6 亿元）。 新业务：10 月底，Keeta 正式上线巴西运营，预计12 月1 日将进入巴西最大城市圣保罗。巴西外卖市场 竞争激烈，包括iFood、滴滴等，然而参考此前公司进入巴西市场时签署10 亿美元投资协议，预计投入 整体可控，预计新业务26 年亏损将不超过25 年。巴西作为出海第三站，此前Keeta 已于中国香港及中 东取得阶段性成果（中国香港已在10 月实现盈利），有望将成熟经验进一步复制至海外。预计Keeta 远 期将为美团贡献1000 亿美元GTV，对应2024 年美团国内外卖规模约70%。 事件评论 盈利预测与投资建议：本季度美团外卖竞争压力达到峰值，后续伴随补贴收窄，对于高频刚需、长期看 复购而非拉新的外卖而言，用户粘性与品牌认知形成的复购是平台能力的核心，最终竞争走向或落地于 管理体系效率、配送服务质量等运营细节层面，长期外卖UE有望回升至1 元水平，建议关注补贴投入 的边际拐点，带来公司价值 ...