宏观环境与市场格局 - 市场处于宏观政策预期与产业基本面博弈的震荡调整格局，短期价格承压但下跌空间有限，中期有望随冬储需求释放和政策利好落地迎来阶段性反弹 [2] - 海外市场焦点在于美联储降息预期，若落地将改善全球大宗商品情绪和风险资产表现 [2] - 国内市场焦点在于中央经济工作会议临近带来的稳增长政策预期升温，为黑色系商品提供情绪支撑，但尚未转化为产业端实质性需求改善 [2] 供应端分析 - 国内焦煤产量增长受限，截至2025年11月27日，523家样本矿山核定产能利用率为86.0%，环比下降0.9个百分点，原煤日均产量为191.3万吨，环比减少2.1万吨 [3] - 安全环保检查与“查超产”政策持续，年底煤矿完成年度生产任务后生产积极性不高，国内供应短期内难以大幅增长 [3] - 进口端压力凸显，蒙煤年底冲量预期强烈，甘其毛都口岸监管区库存增至280万吨以上，蒙五原煤成交价降至970元/吨附近，澳煤集中到港进一步补充供应，对国内价格压制明显 [3] 需求端分析 - 下游需求疲软，钢厂因钢材需求季节性走弱及利润亏损加剧，12月检修计划增多，截至11月末铁水产量降至234.68万吨，环比减少1.6万吨，预计12月仍会小幅下降 [4] - 铁水产量下滑导致钢厂对焦煤采购需求减弱，多数采取按需采购策略 [4] - 焦炭市场提降影响焦煤需求，11月28日钢厂开启焦炭首轮提降5055元/吨，市场预期后续仍有12轮提降，焦化企业利润预期差，对焦煤采购更趋谨慎 [4] 库存、现货与市场状态 - 库存结构显示上游煤矿与洗煤厂累库明显，下游独立焦化厂去库，钢厂库存小幅波动，表明市场需求承接能力不足 [5] - 现货市场采购情绪谨慎，交易活跃度不高，竞拍流拍率较高，下游以消化自身库存和刚需补库为主，投机需求受抑制 [5] - 按蒙五原煤计算的焦煤仓单价格在1150~1180元/吨，现货已升水焦煤2601期货合约，期货盘面对现货利空已计价，市场处于“估值到位但时间未到”状态 [5] 行情展望 - 短期行情受铁水产量下降、焦炭提降落地、进口煤持续到港等因素压制，价格仍有压力，但鉴于估值偏低和现货底部支撑强，进一步下跌空间有限 [6] - 中期随着中央经济工作会议召开释放政策信号，宏观预期有望改善，同时焦煤价格下跌后补库性价比显现，冬储需求预计在12月中旬后逐步释放 [6] - 国内煤矿低产量状态难以改变，焦煤供需格局将逐步向紧平衡转变，2605合约有望迎来阶段性反弹行情 [6]