道明证券2026年大宗商品展望核心观点 - 预期黄金价格在2026年上半年有望创下每盎司4400美元的历史新高，白银价格则将回落至40美元中段 [1] - 预测铂金和钯金将在2026年引领贵金属价格上涨，与主流看法不同 [1][5] 黄金 - 美联储降息概率增加、市场担忧美联储独立性、美国债务处于历史高位并持续增长，预计将推动黄金价格在2026年上半年创下每盎司4400美元的新高 [2] - 国际金价目前稳定在每盎司4200美元以上 [2] - 美国宏观基本面变化将推动美元贬值、去美元化和去全球化，进而支撑各国央行大幅增持黄金 [2] - 投资者从传统投资组合转向增持大宗商品，黄金投资需求将大幅增长 [2] - 黄金新的长期价格区间预计在每盎司3500美元至4400美元之间 [2] - 预期美联储2026年将降息100个基点，部分市场人士预期降息150个基点 [2] 白银 - 机构警告白银风险，指出进入2026年大规模白银将补充供给 [3] - 目前伦敦金库中可能有超过2.12亿盎司的白银可供自由取用，伦敦白银市场已弥补过去一年的库存流失 [3] - 上海期货交易所库存紧张是白银供应泛滥的结果，中国境内隐形库存可能比交易所高出数倍，库存问题将自行解决 [3] - 现货白银交易量较10月高点已大幅下降65%，ETF波动率高于Comex波动率，表明过去几个月的投机需求已大幅超过基差交易 [3] - 美国对白银实行关税措施的风险不足为惧，因囤积趋势已结束，但市场仍面临库存上升、工业需求减弱等挑战 [3] - 预计白银将在2026年初价格下跌，并很难恢复到目前的水平 [4] 铂族金属（铂金与钯金） - 与主流看法不同，机构认为铂金和钯金将在2026年强势上涨 [5] - 主流观点认为内燃机市场达峰将削弱汽车催化剂需求，且废料供应繁荣将缩小预期缺口甚至导致供应过剩 [5] - 研究显示北美汽车需求强劲增长，车辆保有率的微小变化可能导致汽车销量及铂族金属需求发生巨大变化 [5] - 车辆保有率一年内下降2%和上升2%之间的差异，可能导致铂金需求波动42万盎司，钯金需求波动170万盎司 [5] - 预期美国汽车保有率将增长0.9%，将带动铂族金属需求，且预期的废料供应繁荣将推迟至2027年，这将导致铂族金属供应缺口继续扩大 [6] - 美国对铂族金属征收关税的可能性远高于白银，铂金和钯金可能出现类似于2025年白银轧空的情况，这种风险在钯金市场尤其被低估 [6]