现金流策略核心观点 - 市场关注度较高、资金增持较多的方向是现金流策略，其以自由现金流收益率为核心选股标准，属于偏价值型范畴 [1] - 今年以来，该策略相关指数已跑赢红利低波指数及其他一些红利策略类指数，作为价值类指数，其推出后第一年表现相对较好 [1] - 从中长期配置视角出发，明年整个市场的风格有望更加均衡，现金流策略近期已受到不少资金关注，相关ETF持续获得资金净增持 [1] 策略定义与核心指标 - 现金流策略核心关注上市公司的自由现金流率，即企业最近四个季度财报中披露的自由现金流除以企业价值 [1] - 红利策略以上市公司的分红金额除以总市值（股息率）选股，两个策略在计算指标的分子与分母上均存在差异 [3] - 自由现金流率指标的分子（自由现金流）相比于净利润等盈利指标，更能反映企业可自由支配或用于回馈股东的现金规模 [3] - 分母（企业价值）相较于红利策略使用的总市值，不仅包含企业市值，还包含企业净负债价值，能更全面地评估企业回馈股东的能力及当前整体估值水平 [3] 与红利策略的比较与领先性 - 上市公司的分红来自自由现金流，因此相比红利策略，自由现金流策略往往能更早挖掘出具有高分红潜力的个股 [4] - 例如，2017年下半年现金流策略就挖掘出了以煤炭为代表的上游资源品行业个股，而中证红利指数直到2020年年底才将煤炭行业个股的权重提升至10%以上，现金流策略相关指数中煤炭权重早在2017年下半年就超过了10% [4] - 现金流策略在今年二、三季度逐步提升了消费、有色板块个股的权重，反映出这些行业整体估值下降导致自由现金流收益率提升，以及部分消费行业股息率优势逐步显现 [4] 富时现金流指数历史表现 - 富时现金流指数长期表现跑赢中证红利指数、红利低波指数等红利类指数 [5] - 自该指数2014年设定基日以来，在每年的绝对收益表现中，除2018年出现下跌外，过去十几年间其余年份均能实现正收益，长期稳定性优势相对突出 [5] - 基日（2013/12/31）以来累计涨幅达660.26%，大幅跑赢中证红利指数的314.32%和沪深300指数的161.86% [7] - 自2014年至2025年10月22日，富时现金流指数的长期年化收益已超过24%，其波动率低于同类指数，夏普比率高于同类指数 [20][23] 指数编制方法与特点 - 富时现金流指数从A股大中盘股中筛选高自由现金流率的企业，同时剔除金融、房地产行业个股，以及自由现金流或企业价值为负的个股 [12] - 指数还会考察企业的盈利质量、波动率等指标以剔除盈利能力较低、波动率较高的企业，并考察分析师预期以规避成长性较差的企业 [12] - 最终按自由现金流率排序，选取50只个股构成指数成分股，并以自由现金流为权重进行加权计算，通过季度调整更新 [12] - 与国证、中证现金流指数从全市场筛选不同，富时指数仅从A股大中盘股中筛选，具备更鲜明的大中盘属性，平均市值达935.92亿元 [13][15] - 指数的负面剔除指标设置更全面，包括考察资产回报率（ROA）、周转率、杠杆率等盈利质量指标，以剔除因短期现金流波动而不符合长期要求的企业 [13] 当前持仓与行业分布 - 现金流策略与红利策略的行业分布已存在较大差异，现金流策略不仅包含有色金属、石油石化等上游资源品领域，还涵盖家电、食品饮料等偏消费类企业 [8] - 截至2025年10月22日，现金流ETF（159399）跟踪的指数前十大成分股包括中国海油（权重10.06%）、美的集团（9.01%）、上汽集团（8.21%）、格力电器（8.09%）、五粮液（7.65%）等 [10] - 家电领域的头部白电企业当前股息率具备较高性价比 [8] - 富时现金流指数中，央国企成分股的占比相对更高，有助于推动相关上市公司提高分红、回购等股东回报力度 [16] 风险收益特征与防御性 - 在市场出现大级别回撤的行情中，如2015年股灾、2016年熔断、2024年年初小盘股暴跌等，富时现金流指数的回撤幅度明显低于国证现金流指数、中证现金流指数、中证红利指数等同类指数 [24] - 例如，在2015年6月12日至9月15日的回撤中，富时现金流指数下跌33.87%，低于国证现金流（-39.33%）、中证现金流（-36.99%）和中证红利（-44.07%） [26] - 自由现金流率因子在沪深300、中证500等成熟行业占比高的指数中选股效果优于小盘股指数，且指数剔除了盈利质量较差、盈利波动率较高的企业，因此长期夏普比率高于同类指数 [24] 政策环境与未来展望 - 在“新国九条”鼓励上市公司提高分红比例、提升股东回报的政策导向下，高现金流企业未来更有动力将自身自由现金流转化为股东回报，包括分红与回购 [8] - 去年证监会发布关于市值管理的相关要求后，未来大中市值企业将更有动力将自身自由现金流转化为分红、回购等股东回报 [27] - 部分偏消费类企业可能逐步进入成熟期，成长性相对不突出，但其股息率和分红比例仍有提升空间，未来或具备较好的配置价值 [11] - 10月CPI数据同比与环比均由负转正，未来部分消费类板块的财报及业绩可能仍处于逐步筑底过程中，但资本市场可能会率先反应，逐步对板块的困境反转进行定价 [11]