公司资本运作与上市计划 - “三生系”第二代掌门人娄竞主导了关键资本布局，包括推动三生制药转战港交所，并于2020年分拆三生国健在科创板上市 [1] - 2024年11月，三生制药计划分拆子公司蔓迪国际在港上市，若成功，这将是“三生系”第三个资本市场平台 [2] - 蔓迪国际在2025年11月完成了A轮优先股融资，总代价约5000万美元，投后估值为58亿港元，投资者包括阿里健康等 [5] - 递表前，蔓迪国际的股权结构为：三生制药持股87.16%，GL Wecan IV持股4%，英泰管理有限公司持股3.38%，Mandi Group Limited持股2.8%，阿里健康持股2.65% [6] 公司历史沿革与收购 - 蔓迪国际前身为1997年成立的浙江万马药业有限公司，初始注册资本为人民币3800万元 [3] - 2015年7月，三生制药旗下全资附属公司沈阳三生以对价5.28亿元收购了当时名为万晟药业的公司 [3] - 2024年1月，公司更名为浙江三生蔓迪药业有限公司 [4] - 截至2025年6月30日，蔓迪国际的商誉为3.3亿元，源自2015年的收购 [8] 行业地位与市场数据 - 蔓迪国际是中国知名的脱发治疗消费医疗品牌，其核心产品米诺地尔生发剂（蔓迪®系列）在中国脱发药物市场占据57%份额，连续十年排名第一 [2][10] - 按零售额计，蔓迪®系列在2024年中国米诺地尔类药物市场份额约为71% [10] - 2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，相当于每4个人中就有1人，其中超过60%年龄在35岁以下 [10] 财务业绩表现 - 报告期内（2022年至2025年上半年），蔓迪国际收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元、7.43亿元，年内利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元、1.74亿元，业绩稳步增长 [10] - 报告期内，公司毛利率保持较高水平，分别为80.3%、82%、82.7%、81.1% [13] - 报告期内，公司净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%、23.4% [13] - 公司收入高度依赖旗舰产品，报告期内蔓迪®产品系列销售收入占公司总收入比例持续超过90%，分别为90.94%、91.36%、91.21%及90.9% [12] 股息分红与流动性 - 报告期内，蔓迪国际向股东宣派股息合计14.2亿元，超过了同期净利润总和 [14] - 具体宣派股息为：2022年2.5亿元、2023年4亿元、2024年0元、2025年上半年7.7亿元 [14] - 受分红影响，公司流动资产净额由2024年末的5.95亿元大幅降至2025年6月末的40.3万元 [14] 销售与分销模式 - 公司收入主要来自向第三方分销商销售产品，报告期内自分销商产生的收入占比分别为96.4%、91.2%、87.9%及80.6% [18] - 各期末，公司分销商数量呈下降趋势，分别为173家、150家、130家及106家 [18] 费用结构分析 - 报告期内，销售开支分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元、3.75亿元，占收入比例分别为48.53%、44.61%、43.6%和50.4% [13] - 销售开支中，营销及推广开支与广告开支合计占比最高，报告期内分别为77.7%、77.7%、79.1%、95.5% [13][15] - 报告期内，研发开支总额约2.37亿元，仅为销售开支的九分之一，具体为8000万元、4504.1万元、9219.6万元及1949.6万元，占收入比例分别为8.15%、3.67%、6.34%及2.62% [15][16] - 2025年上半年研发开支同比下降67.41%，主要因去年同期就司美格鲁肽注射液支付的费用今年未产生 [16] 管理层背景 - 娄竞担任蔓迪国际董事会主席兼非执行董事，他是“三生系”掌门人，拥有深厚的科研与商业背景，主导了“三生系”多次资本运作 [1][19] - 执行董事兼首席执行官于桉于2020年5月加入公司 [20] - 首席财务官杨笛于2025年10月29日加入公司，拥有丰富的财务与投资经验 [20][21]