IPO基本信息 - 公司计划于2025年12月11日在上交所主板进行IPO上会审议，保荐机构为国联民生证券 [2] - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸的研发、生产和销售 [2] - 本次IPO计划募集资金12亿元，用于“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目”及“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目” [2] 经营业绩与财务表现 - 营业收入呈现明显下滑趋势：2022年至2024年分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，2023年同比下降2.75%，2024年降幅扩大至11.24% [3][6] - 2025年1-9月营业收入为19.28亿元，同比增长2.79%，但扣非归母净利润为1.09亿元，同比大幅下降23.64% [3][4] - 净利润波动剧烈：2022年至2024年分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，2024年同比下滑27.83% [4][6] - 2025年1-9月净利润为1.10亿元，同比下降11.86% [4] - 经营活动现金流净额显著下滑：2022年至2024年分别为1.79亿元、3.74亿元、2.53亿元，2024年同比下滑32.42% [10][11] - 2025年9月末资产总额为26.33亿元，较2024年末增长22.99%，负债总额为11.77亿元，增长45.84%，资产负债结构恶化 [4] 业绩下滑原因分析 - 公司解释业绩下滑主因为下游需求不振导致成品纸价格下降，以及2024年受台风影响停产超过30天 [5][6] - 核心产品单价持续下跌：瓦楞纸单价从2022年的3131.39元/吨降至2025年上半年的2316.41元/吨，累计降幅26%；箱板纸单价从3407.95元/吨降至2445.79元/吨，累计降幅28% [8] - 2025年1-9月综合毛利率为8.46%，较上年同期下降1.42个百分点，导致毛利减少2217.42万元 [5] - 增值税即征即退税额在2025年1-9月较上年同期下降1303.23万元，进一步影响利润 [5] 税收优惠依赖 - 公司对税收优惠依赖极高，2022年至2024年税收优惠占净利润的比例分别为63.02%、68.65%、80.58% [13][14] - 2022年至2024年累计享受税收优惠3.65亿元，同期累计净利润总额为5.19亿元 [14] - 若剔除税收优惠，公司2024年净利润将骤降至约3000万元，且最近三年累计净利润仅1.54亿元，可能触及主板上市标准红线 [16] 债务与融资风险 - 公司债务大幅增加：截至2025年6月末，长短期借款合计5.44亿元，较2024年末的2.02亿元激增169% [16] - 短期借款从2024年末的9009万元增至2025年6月末的2.1亿元，长期借款从1.12亿元增至3.34亿元 [16] - 公司存在通过“讯易链”平台办理的应收账款融资约138万元，虽未计入有息负债，但增加了短期债务压力 [17] 行业状况与市场竞争 - 造纸行业自2022年步入下行通道，2024年瓦楞纸均价跌至2850元/吨，同比大跌18% [18] - 行业产能过剩问题突出，整体开工率仅维持在60%左右 [18] - 行业集中度低，CR5市场份额合计仅8.2%，公司市场份额为0.75%，与龙头山鹰国际（5.31%）差距悬殊 [19][20] - 公司在安徽省内原纸产量占比为35.65%，但在全国占比仅为0.75% [19] 产能利用率与募投项目合理性 - 公司现有产能利用率不足：2022-2024年，瓦楞纸产能利用率平均为80.62%，箱板纸平均为93.11% [21][22] - 2024年瓦楞纸产能利用率仅为76.15%，销量同比下降13%；箱板纸产能利用率为89.39%，销量同比下滑1.2% [22] - 本次IPO募投项目达产后将新增120万吨产能（瓦楞纸30万吨、箱板纸90万吨），加上原有约100万吨产能，总产能将翻倍 [23][25] - 在行业下行、产能过剩背景下逆势大幅扩产，新增产能消化存在重大不确定性 [26] 公司治理与内部控制 - 股权高度集中，实控人李建设在IPO前控制公司88.4%的表决权，IPO后仍控制66.3%，存在“一股独大”风险 [27] - 员工学历结构失衡：截至2024年末，大学本科及以上学历员工仅32人，占比3.44%；中专及以下学历员工878人，占比91.62% [29][30] - 研发团队104人中，至少有26人学历为专科或中专，研发能力受质疑 [32] - 研发投入相对不足：2024年研发费用8379.72万元，占营收3.37%，低于行业平均的3.44%，且远低于龙头晨鸣纸业（10.80亿元） [33] - 公司仅拥有27项专利，其中发明专利仅2项 [33] 安全生产问题 - 公司在2023年12月、2024年7月及2025年2月连续发生三起员工死亡事故，暴露出安全生产管理存在严重漏洞 [34]