公司上市申请与背景 - 临床阶段生物医药企业科望医药于2025年11月27日第三次向港交所主板递交上市申请 [1][6] - 公司成立8年，累计亏损超过20亿元，在现金仅能支撑3个月研发的紧迫局面下冲刺上市 [1][6] - 公司背后投资方包括礼来亚洲基金、高瓴、腾讯等明星投资机构 [1][6] 财务状况与资金压力 - 截至2024年末，公司现金及现金等价物仅余3282万元，较上年同期的2.7亿元骤降88% [2][7] - 2024年公司研发成本达1.17亿元，经营活动现金持续净流出 [2][7] - 截至2024年末，公司净负债额高达27.38亿元，主要因可转换可赎回优先股被计入负债 [2][7] - 若未能在约定日期前完成IPO，公司需按优先股发行价加8%年化单利赎回，构成潜在巨额现金支出压力 [2][7] - 公司已采取转让生产设施、精简团队、削减研发项目等措施缓解资金压力 [2][7] - 此次IPO募资明确将用于研发推进、技术平台优化及补充营运资金 [2][7] 研发管线与临床数据 - 公司尚无商业化产品，研发管线是其估值的关键支撑 [3][8] - 核心产品ES102是从Inhibrx公司授权引进的六价OX40激动剂抗体，属于全球仅有的两种进入二期或以上临床阶段的OX40候选药物之一 [3][8] - 在联合用药治疗的27例可评估患者中，ES102的客观缓解率仅为11.1%，疾病控制率为40.7% [3][8] - 该数据低于PD-1抑制剂在相关适应症中的单药疗效，未能凸显差异化优势 [3][8] - 公司进展最快的核心管线均来自授权引进，其自主研发能力尚未经过临床验证 [3][8] - 公司BiME技术平台虽与安斯泰来达成高额合作，但至今未产出自主研发的核心临床资产，合作收入仅为短期财务修饰 [3][8] 市场估值与上市环境 - 公司成立以来完成四轮融资，估值从2017年的2000万美元飙升至2021年的6亿美元，增长近30倍 [4][9] - 以2024年研发成本计算，科望医药市研率约37倍，而50家未盈利港股18A企业的市研率中位数仅为15.65倍 [4][9] - 港股生物医药板块整体估值低迷，公司高估值能否被市场接受仍是未知数 [4][9] - 港交所2023年修订的规则强化了对未盈利生物科技企业的要求，需要核心产品进入临床后期并证明具备足够的商业化潜力 [4][9] - 公司核心管线仍处早期、临床数据平平，面临更高的上市闯关难度 [4][9] 行业观察与公司前景 - 科望医药的上市之路映射出许多中国创新药企在资金、研发与市场信任之间的艰难平衡 [5][10] - 在现金即将耗尽、负债高企、管线尚未证明价值的压力下，此次IPO不仅是发展问题，更是生存问题 [5][10] - 市场正在观望公司能否以真实的数据与可持续的叙事赢得信任 [5][10]