核心观点 - 对2026年市场应降低预期，认为像2025年这样容易赚钱的年份不多 [2][35] - 投资的核心是买对好公司，其他都是次要因素 [2][19] - 中国大概率将保持非常宽松的货币环境和流动性水平，以稳定优质公司估值 [2][21] - 未来半年到一年，新能源（尤其是储能）和人工智能的应用可能出现机会 [2][11] 宏观经济与市场环境判断 - 中国经济呈现“冰火两重天”的结构性行情 [6] - “冰”的部分：旧经济（如高端白酒、房地产）核心指标未止跌企稳，相关公司收入和利润承压 [7][42] - “火”的部分：为全球AI产业链配套的公司（如光模块、存储）订单饱满，利润率很高，盈利翻倍增长 [8][43] - 内需为主的行业面临过度竞争，例如外卖大战中几家合计花费约1000亿元，但未能建立用户强粘性，反而加剧竞争 [8][44] - 过度价格内卷行为伤害企业，有企业从年赚几百亿利润变为单季亏损一二百亿 [9][44] - 恒生科技指数从高点一度回撤20% [10][45] - 过度竞争最激烈的阶段可能已过去（如外卖大战补贴高峰在第二、三季度），但恢复到合理利润率水平仍有距离 [11][46] 投资理念与组合管理 - 投资方法是自下而上选择公司，不拘泥于单一市场，在A股、港股、美股中择便宜者买入 [3][18][41] - 不过度判断防守或进攻，而是基于基本面构建组合，核心是买对公司 [15][51] - 投资组合追求长期增值，来源是经营业绩带来的股权增值，或通过回购/分红返还现金流 [15][51] - 通过精选公司构建的组合，平均ROE可能超过25%，在正常年份平均年股东回报超过15%是大概率事件 [16][52] - 作为主动管理基金，必然承担波动，目标是上涨时比市场表现好，下跌时回撤更小，以获取长期超额收益 [21][62] - 试图回避短期波动，也会错失中长期超额收益 [22][63] 行业与板块观点 - 提出“MCGF”投资线索，聚焦领域包括：1) 朝AI Agent迭代的大众娱乐社交平台；2) 具备强定价权的先进芯片设计服务商；3) 拥有稀缺金铜资源的企业；4) 中国最强AI模型和公有云业务；5) 运动户外生活方式的品牌矩阵经营集团 [2][37][40] - 应回避过度内卷的企业和行业 [11][46] - 部分行业（如锂电池、光伏）在外部干预下可能逐渐走出供应过剩状态，长期受益者将是技术领先、有上下游议价权的公司 [11][46] - 消费等传统白马赛道需观察需求侧和价格侧变化，目前受高端需求下降、地产链负财富效应等叠加因素影响，在基本面明显变化前不易做出选择 [14][50] - 中国的核心优势在于产业链中从1到n的过程，更具效率和性价比 [13][48] 具体市场与资产配置 - 港股修复源于流动性改善及部分上市公司营收增长显著好于前两年 [18][53] - 港股是长期核心持仓地，因有更多元优秀公司上市及流动性改善，看好科技公司和新消费公司 [18][54] - 组合中约7成为大中华地区公司，3成为国际各领域龙头公司 [23][65] - 年初增持了显著折价的中国公司，使其在市场上涨中跑赢；随后利用逆向投资机会，加仓了估值便宜、在全栈自研能力上领先的非中国公司 [23][66] - 从三季末美股持仓看，景林资产香港持仓市值约44.4亿美元 [3][41] - Meta为第一大重仓股，持仓市值超9亿美元，占比20%；网易为第二名 [3][41] - 三季度显著提升AI资产配置：对英伟达加仓近280%，大幅增加谷歌A持股数至第五大重仓 [3][41] - 拼多多持仓微增4.3%，重回第四；阿里巴巴在连续减仓后单季回补增幅超80% [4][41] 科技与AI产业看法 - AI是一次技术革命，不容置疑 [28][69] - AI Agent应用刚刚开始，景林已内部应用AI进行投资研究，如用AI Agent听会议并整理纪要 [28][69] - 投资端关注：1) 作为AI Agent天然入口的平台型公司；2) 尚未上市的原生AI Agent公司；3) 软件或软硬结合的AI助手新形态 [28][70] - 当前处于非常早期，若AI Agent大发展，token数增长可能超预期 [28][70] - 不轻易判断AI产业存在泡沫，需鉴别公司具体情况，如分析其折旧、需求驱动真实性、自由现金流及投资性质 [25][67] - 需防范系统性风险，核心是持续检查估值安全边际和上市公司经营情况 [25][68] - 美股核心公司估值泡沫化成分不明显，经营盈利增长显著超越预期 [21][62] 汇率与宏观政策 - 人民币和美元是今年相对稳定的货币 [19][56] - 从中国出口顺差看，人民币大幅度贬值风险不存在 [19][57] - 长期看货币存在通货膨胀，黄金等有货币属性的资产价格上涨反映对法币的不信任 [19][57] - 最佳投资组合布局：要么持有可涨价的稀缺资源（如黄金、铜），要么持有有定价权或能传递涨价的优秀公司股权 [19][58] - 美国处于典型降息周期，应无太多系统性风险，但美股估值处历史中值偏高，不排除系统性回调可能，但美股历来熊短牛长 [21][61] 地缘政治与中美关系 - 地缘政治风险在下降，因中美高层会面有助于缓和及减少误判 [32][74] - 若中美之间无重大冲突风险，其他风险均为可被管理的次要风险 [33][74] - 中美关系是世界上最重要的双边关系 [34][74] - 作为投资者，应投资于各自国家的优势产业 [31][71]