公司组织与战略聚焦 - 公司于今年6月完成组织架构调整，将饿了么、飞猪并入阿里电商事业群，并于8月将业务结构调整为四大板块：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他，全面聚焦“电商、云+AI”主业，组织集中度和凝聚力提升，重启竞争活力 [1] 即时零售业务进展 - 公司自5月起以外卖形式正式入局即时零售，旨在捍卫电商流量优势 [1] - 用户活跃度方面，淘宝DAU止跌回升，5月至10月DAU同比增幅分别为+3%、+7%、+17%、+19%、+12%、+9% [1] - 订单量方面，7月单量峰值达1.2亿单，淘宝闪购与饿了么合计在主流外卖平台的市占率从2024年第四季度的29.4%大幅提升至2025年第三季度的42.8%（订单量口径） [1] - 履约能力方面，2025年8月骑手数较4月实现240%以上的增长 [1] - 单位经济效益方面，2026财年第二季度投入最大，目前UE亏损较峰值已收窄一半，预计伴随规模与效率提升将逐步改善 [1] - 电商业务产生的较大现金流可为即时零售投入提供支持，即时零售业务则有利于提升用户活跃度，捍卫电商流量优势 [1] 云与人工智能布局 - 阿里云是全球前四大云厂商中，少数在AI芯片、云计算平台规模、基础大模型能力等核心层面均追求顶尖自研能力的“全栈AI公司” [2] - 阿里云开服运营29个公共云地域、92个可用区，全球拥有超过3200个边缘节点 [2] - 公司年资本支出投入超千亿元 [2] - 千问系列大模型迭代至Qwen3-Max，性能大幅提升，并与千问APP、夸克、淘宝、钉钉等生态应用形成闭环 [2] - 芯片方面，平头哥最新PPU芯片的技术参数处于国内领先地位 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028财年经调整归母净利润分别为1079亿元、1494亿元、1758亿元 [2] - 对应2026至2028财年经调整市盈率分别为24.8倍、17.9倍、15.2倍 [2] - 估值方法：给予2026财年电商业务（不含即时零售）11倍盈利估值（EBITA口径），云业务给予7倍市销率估值，其他业务暂不贡献估值 [2] - 基于此得出目标市值3.36万亿元人民币，目标价192.48港元，首次覆盖给予“买入”评级 [2]