核心观点 - 全球铜价创历史新高，伦铜达每吨11435美元，沪铜主力合约突破9万元人民币，同比涨幅27.5% [1] - 价格上涨由矿端供给趋紧引发，现已演变为地缘政治与金融博弈，美国资本通过囤积库存掌握定价权 [1] 现象：三地铜价割裂，美国库存飙升 - 全球铜市场呈现“美国逼空、伦敦承压、中国抗跌”的分化格局 [3] - 美国宣布对所有进口铜征收50%关税后，纽约铜价单日暴涨逾10%，伦敦铜价回落近2%，两地价差从300美元/吨以内飙升至2400美元/吨附近 [3] - COMEX铜库存突破40万吨，占国际三大交易所铜库存总量的62%，而美国仅消耗全球7%的铜 [3] 宏观：美联储政策与关税的双重推手 - 美联储降息预期是核心宏观驱动力，市场预期12月降息概率超过84%，低利率环境降低持有实物资产成本，促使资金流入大宗商品 [4] - 美国关税政策制造市场割裂，自启动“232调查”后，市场担忧25%关税落地，美国资金在3-5月间集中进口54万吨精炼铜，相当于2024年全年进口量的60% [4] 供需：矿端收紧与需求重构的基本面支撑 - 全球铜矿供应面临历史级紧张，自由港麦克莫兰在印尼的格拉斯伯格矿因山体滑坡暂停运营，预计2026年上半年逐步恢复 [7] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨暴涨超275% [7] - 需求被超算中心、AI芯片、新能源车、光伏四大新兴领域重构，联合国贸发会议预计到2040年全球铜需求将增长超过40% [7] - 为满足预期需求，全球需要在2030年前新建80个矿山并投入2500亿美元 [7] 战略：美国资本的“虹吸效应”与库存锁定 - 在关税预期掩护下，美国资本创造“自我封闭循环”，形成“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化上行机制 [9] - 大量铜库存被“战略锁定”在美国境内，降低了市场流动性，放大了区域短缺 [9] - 摩根大通预计，供应严重中断与全球库存错配，或推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨 [9] 博弈：全球供应链重组与多输风险 - 美国高额铜关税正在重构全球铜贸易格局，智利（美国最大铜供应国）暗示将转向其他市场，墨西哥也计划调整出口方向 [11] - 全球绿色转型进程蒙上阴影，光伏、风电等清洁能源基础设施可能因铜价攀升而延迟建设，拖累全球减碳步伐 [11] - 贸易商为规避关税调整运输路线，额外的物流成本最终将由全球产业链共同分担 [13]