文章核心观点 - 提出一种原创的股票估值理念，认为股票的“重量”是其长期分红折现值的累加（“求积分”），而非关注利润增速（“求导”）[1][3] - 投资决策应基于对长期分红能力的“重量感”评估，而非短期弹性，这需要时间的力量[3] - 投资前应充分发挥负面想象力以规避风险，保守有助于长期生存[4] - 整个二级市场投资者的总收益来源于股票总分红减去交易成本，提醒对赚钱难度保持敬畏[5] 2023年市场复盘与行业表现 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但表现分化，基本面是主线[1] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端良性变化，利润有见底回升迹象[1] - 房地产行业量价继续下行，报表端在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[1] - 白酒行业受累于结构性需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[1] - 银行行业弱周期属性明显，在息差阶段性见底的利好下，2023年获得了正收益[1] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然技术路线有分歧，但阶段性高增长确定性高，分歧较小的方向涨幅最大[1] 基金管理人的投资框架与反思 - 基金管理人2023年重点学习了人工智能、半导体、互联网、创新药等新领域知识，但组合换手率不高，变化不大[2] - 投资原则是“知识挑新的、难的学”，但“决策挑简单的做”，因对热门行业的理解程度与估值水平未形成明显交集而暂未买入[2] - 错过牛股更多是自身投资框架所致，而非懈怠[2][3] - 对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际[3] - 对于技术进步迅速、颠覆性强的行业，难以想象最差情况，估值更困难[3] - 基金管理人管理的基金“星元”在七年中，与沪深300全收益指数相比，跑赢了四年，跑输了两年，跑平了一年[5] - 基金目标并非年年跑赢指数，而是穿越牛熊周期后能赚到钱，且收益比指数多、波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[5] 股票估值与投资理念分析 - 股票估值是对长期分红折现值“求积分”，即累加，而非对利润曲线“求导”（关注增速）[1][3] - “求导”和“求积分”代表两种投资理念，即便基本面认知相同，也可能做出不同投资决策[3] - “求导”依赖弹性的力量，“求积分”需要时间的力量[3] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，长期结构性变化事前难以判断[3] - 以“鸡下蛋”比喻投资：价值取决于累计下蛋数量，风险包括无法判断余生产蛋能力、幼体存活至产蛋期的不确定性、误判性别（如公鸡）以及标的本质不符（如玩具鸡）[4]