美股近期走势与市场情绪 - 近期美股涨跌与美联储政策预期高度相关，市场对12月降息的押注在官员言论和经济数据影响下剧烈波动，例如纽约联储主席威廉姆斯的言论将12月降息概率从约35%抬升至约70%，并推动纳斯达克指数反弹[1] - 11月20日因美联储官员鹰派言论及强于预期的经济数据，市场对降息预期降温，纳斯达克指数大跌2.15%[1] - 11月24日至25日，受美联储理事沃勒支持降息、中美高层通话、制造业数据疲软及特朗普乐观言论等多重因素推动，市场风险偏好提升，纳斯达克指数最终上涨2.69%[1] 市场多空分歧的核心变量 - 当前美股多空分歧主要集中在两个核心变量：AI叙事能否持续以及流动性是否继续宽松[2] - 知名投资者迈克尔·伯里公开抨击AI泡沫并做空英伟达等公司，加剧了市场对AI板块的分歧[2] - 中期真正需要警惕的风险是美国经济是否滑向“滞胀”，其关键决定因素是通胀的走向[2] AI叙事逻辑与市场地位 - AI是美股本轮行情的主线，主要由龙头科技股驱动，2025年内英伟达、微软和谷歌贡献了纳斯达克指数一半以上的涨幅[3] - 英伟达被视为科技成长风向标，因其在AI训练和推理的GPU技术领域近乎垄断，市值最高达到5万亿美元[3] - AI已在算力、数据中心、办公协作等多条产业链中形成真实需求，科技巨头正通过大规模资本开支构建护城河，这与单纯概念炒作的互联网泡沫时代不同[5] AI板块面临的挑战与回调原因 - 市场对AI泡沫化程度存在分歧，英伟达等龙头估值远超传统基本面框架，市场对其三位数增长能否持续存疑[4] - 科技巨头AI投入动辄数百亿美元，但可变现商业模式仍不清晰，出现“投入大、回报慢”的错配[4] - AI服务器与数据中心建设出现“重复建设”苗头，供应链库存和租赁GPU价格松动，暗示需求可能非线性增长[4] - 标普500市盈率处于历史高位，纳斯达克整体估值不低，部分AI龙头前瞻市盈率达几十甚至上百倍[4] AI竞争格局与英伟达叙事变化 - 英伟达“垄断级成长”叙事被打断，科技股出现分化，例如Meta正考虑2027年在其数据中心使用谷歌的TPU芯片[7][8] - 谷歌自研的第七代TPU（Ironwood）在显存容量上已追平英伟达B200，并在特定AI任务上实现优势，其Gemini 3模型市场反响良好[8] - 虽然谷歌TPU无法完全取代英伟达，但为市场提供了可靠选择，削弱了英伟达一家独大的叙事，导致其估值溢价下降，而谷歌股价则表现突出[8] - 从宏观看，AI叙事逻辑变化有利于成本下降和应用普及，科技股内部行情可能从单一龙头转向云厂商、软件、应用层共同受益的格局[8] 流动性对美股的影响机制 - 流动性松紧能直接影响美股短期涨跌，流动性收紧会导致杠杆盘去杠杆、科技股估值压缩、ETF赎回等一系列价格反应[9][10] - 美国10年期国债收益率被视为全球真实流动性的“温度计”，利率越低代表流动性越宽松[10] - 10年期美债收益率受利率政策预期及QE/QT操作影响，当降息预期增强时，收益率下行，流动性改善[11] - 历史上美股大牛市更容易出现在10年期美债收益率低（流动性宽松）的时候[11] 量化宽松与紧缩（QE/QT）的影响 - QE（量化宽松）通过美联储购买国债压低长端收益率，增加流动性；QT（量化紧缩）则通过出售资产收回流动性，推高长期利率[13] - 2017-2018年，美联储启动QT并连续加息8次，使10年期美债收益率从约2.1%升至3.2%，全球流动性收紧，最终导致2018年四季度标普500暴跌约20%[13] - 市场对2024-2025年QT节奏极度敏感，因为缩表速度越快越不利于流动性释放[14] - 美联储已决定自2025年12月1日起停止QT，意味着流动性不再被进一步抽紧[15] 美股面临的潜在系统性风险：滞胀 - 中期来看，美股真正的危机不是加息或衰退，而是滞胀（经济疲弱伴随高通胀）[15] - 在滞胀环境下，美联储陷入两难：降息会助长通胀，加息则会扼杀经济，导致缺乏有效的政策救市工具[16] - 1970年代美国滞胀期，通胀持续在7%至13%之间，高通胀蚕食名义收益，政策难以兼顾，导致股市长期横盘甚至亏损，1973-1974年标普500暴跌约48%[17] - 滞胀会同时打击企业盈利与市场估值，剥夺政策有效性，对股市构成系统性危机[17] 美国当前经济状态与“类滞胀” - “滞胀”的触发标准大约是核心CPI>5%且持续>6个月，同时失业率>6%且连续上升[18] - 2025年10月美国核心CPI同比增长约3.1%，连续三个月高于3%，但未失控；10月失业率为4.2%，连续3个月持平，新增就业7.3万（大幅低于预期），连续3个月低于10万[19] - 当前状态更接近“类滞胀”（通胀高但低于5%，失业率走高但低于6%），美联储因此降息速度慢、态度谨慎[19] - 在“类滞胀”环境下，美股难有大牛市，因美联储货币政策空间有限，但结构性行情明显，盈利确定性强的科技龙头及受益于成本型通胀的能源、有色资源板块通常表现更强[19] 决定美股中期走向的关键因素 - 美股短期的核心矛盾是流动性和AI情绪，这两个方向目前没有本质问题，但市场易在数据与预期间反复震荡[20] - 中期需警惕美国经济是否滑向“滞胀”，而决定这一风险的关键在于通胀走势[20] - 若通胀快速回落，美联储有政策空间降息，经济可能软着陆；若通胀顽固不退，则滞胀风险成真[20] - 需密切关注核心CPI、PCE、服务类及大宗商品价格等指标，若核心CPI连续环比≥0.4%，通胀显著抬头，美联储将难以维持宽松政策[20] - 长期来看，决定美股能否持续慢牛的关键在于美国国力，包括其在战略科技领域的领先地位、美元地位以及债务状况[20]