制造业PMI - 2025年11月制造业PMI录得49.2%，较10月回升0.2个百分点，但已连续第八个月位于50%荣枯线下方，复苏基础不牢固 [1][6] - 生产指数重回临界点至50.0%，但新订单指数为49.2%，供强需弱格局未变 [1][6] - 大型企业PMI通常维持在扩张区间，受益于重大项目和基建托底，而中小型企业表现较差，尤其是房地产供应链下游的建材、家居等行业 [1][6] - 新出口订单指数从47.3回升至48.1，显示中美关税休战提振了部分询单量，但实际增量或存在时滞 [1][6] 工业生产 - 11月规模以上工业增加值同比预计在5%附近，与10月基本持平，增速处于近两年相对低位，但体现了工业体系的韧性 [2][7] - 产业结构剧烈切换，“新三样”正在填补“旧三样”留下的增长缺口，行业间分化剧烈 [2][7] - 汽车制造业增加值同比预计保持高增，年末是车企传统冲量期，排产积极性极高 [2][7] - 电子、通信设备及航空航天制造业保持相对较高增速，在中美科技博弈背景下，国产替代逻辑强化，半导体、精密仪器等领域呈现独立增长曲线 [2][7] - 黑色金属冶炼、非金属矿物制品（水泥、玻璃）等行业继续处于负增长或零增长边缘，受房地产新开工面积大幅下降影响，螺纹钢、水泥需求断崖式下跌，产能利用率维持低位 [2][7] 消费市场 - 11月社会消费品零售总额增速预计保持相对低速，约为2.8% [3][8][9] - 2025年双十一全网销售额达1.619万亿元，同比增长12.3% [3][8] - 粮油调味、个人护理等刚需品类增长稳健，美妆、服饰等非必需品增长更多依赖大幅折扣 [3][8] - 家电品类成为最大亮点，销售额达2668亿元，主要得益于国家及地方层面的家电以旧换新补贴政策 [3][8] - 11月乘用车零售销量预计同比下降7.0%，新能源车渗透率虽逼近60%，但其增量无法覆盖燃油车销量下跌的缺量 [3][8] 固定资产投资 - 11月固定资产投资增速预计仍偏弱，累计同比预测为-2% [4][5][9] - 房地产是拖累投资的核心负向因子，11月百强房企单月销售额同比大幅下降36%，万科债券展期风波冲击市场信心，房企融资性现金流偏紧，策略聚焦“保交楼” [4][9] - 基建投资预计维持低速，10万亿元化债计划核心是“置换存量债务”而非“新增债务”拉动基建，地方政府对新项目立项和开工极其审慎 [4][9] - 制造业投资预计维持相对较高增速，主要集中在设备更新和高技术产业扩产，但受制于整体需求不足和利润下滑 [4][9] 进出口贸易 - 11月出口（美元值）同比增速预计约为3%，进口同比增速预计约为2.5% [5][9] - 11月10日中美达成贸易休战协议，美方将芬太尼相关关税从20%降至10%，并暂停部分关税升级；中方暂停对美稀土出口管制及部分反制关税 [12] - 出口未大幅上行原因包括：协议达成前“抢出口”效应回吐透支了发货量、全球总需求疲软、政策传导存在时滞 [12] - 进口韧性关键支撑来自中国迅速恢复对美国农产品采购，10月30日至11月28日期间签署了超过190万吨美国大豆采购协议，同时部分医疗物资、关键零部件关税下调也刺激了进口回流 [13] 价格指数 - 11月CPI同比预计回升至0.7% [5][9][16] - 鲜菜、鲜果价格因天气因素及成本增加同比大幅上涨，但猪肉价格同比跌幅依然较深，能源价格对CPI拖累再度扩大 [16] - 11月服务业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，服务消费对核心CPI贡献减弱，但金价上涨继续支撑核心CPI [16] - 11月PPI同比预计为-2.1%，与10月持平 [5][9][17] - 原油价格走弱拖累PPI，但螺纹钢、有色金属、煤炭等工业品价格同比改善明显，多晶硅、碳酸锂等新兴经济产品价格改善幅度更大，对PPI拉动效果强于传统工业品 [17] 财政收支 - 11月一般公共预算收入累计同比预计为0.9%，支出累计同比预计为2.2% [5][9][18] - PPI连续改善对税收增速有持续拉动作用，但生产转入淡季对增值税、消费税等有所拖累 [18] - 年末财政支出力度整体偏弱，但由于去年同期基数下降及稳增长必要性，支出增速预计出现小幅反弹 [18] - 受地产销售和投资疲弱影响，11月土地成交表现大幅弱于9-10月，政府性基金收入增速预计继续下降，支出增速预计温和回升 [18][20] 国际资本流动 - 10月债市外资流动回暖，外资购债净流入约301亿元，港股通资金流入边际放缓 [5][23] - 展望11月，人民币汇率在月底突破7.10关口，升值预期确立，预计带动债市外资流入持续回暖，预测债券市场流入350亿元，陆股通流入1219亿元 [5][23] - 海外市场对美联储12月降息预期出现反复调整，美元指数维持在99附近窄幅波动，港股调整后资金流入或扩大 [23]