核心观点 - 利率下行可能成为未来一段时期中国金融运行的常态 应对低利率挑战将成为金融业主要任务之一 [1] - 脱媒现象持续发展 间接融资占比显著下降 为发展资本市场创造了有效条件 [4] 利率下行的原因与影响 - 原因：全球人口结构变化和技术进步趋缓导致潜在增长率下降 全球总储蓄超过总投资决定了自然利率下行趋势 [3] - 原因：实体经济大规模金融化改变了货币政策传导机制 货币当局为应对经济波动频繁注入流动性导致流动性泛滥经常化 致使名义利率下行 [3] - 对实体经济影响：利率下行具有降低财务成本之效 对实体经济发展有正面刺激作用 [3] - 对金融领域影响：利率水平下行会带来银行息差收窄 [3] - 对融资结构影响：利率下行可能导致资金从商业银行资产负债表流出（脱媒） 引发社会融资结构变化 [3] - 对货币政策影响：利率下行及引致的脱媒会弱化货币政策的信贷传导机制 使得流动性管理在政策工具中的地位上升 [3] 社会融资结构变化与脱媒趋势 - 总量增长：中国社会融资总量从2015年的127.68万亿元 增加至2025年10月的437.72万亿元 十年提升2.42倍 [4] - 间接融资增长：间接融资规模（包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）从110.55万亿元增加至286.17万亿元 十年提升1.58倍 [4] - 结构占比变化：间接融资占社会融资总量之比从86%下降至65.3% 十年降低21个百分点 [4] - 改革目标进展：“降低间接融资比重、提高直接融资比重”的金融改革目标已取得显著进展 降低间接融资比重的目标已接近完成 [4] - 资本市场发展：脱媒已成为发展资本市场的有效条件 但资本市场能否良好发展还需其他条件配合 [4]