核心观点 - 日债利率波动通过影响日本套息交易，进而影响美国资产价格，在美股脆弱时可能加剧美国资产的高波动，2024年三季度和2025年二季度已因此经历两轮美股“崩溃”叙事 [1] - 日债是观测境外美元流动性的重要指标，但其本身并非全球资产波动的决定因素，全球美元流动性的转向会在日债上得到反馈，跟踪美国经济和政策周期比单纯关注日债更为重要 [2] 中国股市 - A股回顾：本周（12月1日至5日）市场反复震荡，周五沪指重返3900点，全周上涨0.37%，创业板指领涨1.86% [5][23][24]。两市成交额在1.67万亿上下小幅波动 [24]。有色金属（+5.07%）、通信（+3.69%）和国防军工（+3.47%）板块领涨，传媒、房地产和食品饮料板块下跌 [5][25][26] - A股展望：短期市场或维持震荡格局，节奏易受海外股市风险偏好影响，后续需紧盯中央经济工作会议和12月美联储议息会议，关注科技成长主线及海内外需求共振方向（如新能源） [6] - H股回顾：本周港股震荡上涨，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数涨1.13% [27]。上半周受日本央行鹰派言论影响调整，下半周在美国ADP就业数据下降（减少3.2万人）及PCE通胀数据符合预期提振降息预期后连续反弹 [5][27]。原材料业（+9.98%）和工业（+3.4%）领涨 [28] - H股展望：短期估值有所消化，后续有望回补涨幅，中长期在美联储降息周期、南向资金持续流入背景下，资金面和估值均有支撑，强产业逻辑板块值得关注 [7] 中国债市 - 债市回顾：本周债市持续回调，超长端承压，30年期国债利率上行6.85个基点至2.25%，2年期国债利率下行1.25个基点至1.40%，10年期国债利率微幅下行0.05个基点至1.83% [8][29] - 债市展望：当前长端利率处于年内高位，政策利率下调预期未明，短期在资金面宽松支撑下可关注中短端品种，超长端机会或需等待12月重要会议落地 [9] 美股 - 美股回顾：本周美股先抑后扬，总体延续升势，标普500指数上涨0.31%，纳斯达克综合指数上涨0.91%，主要指数逼近历史新高，呈现“科技股领跑、周期股跟涨、防御股承压”的特征 [10] - 美股展望：短期关键因素是美联储降息，市场普遍预期12月将降息25个基点，尽管美联储内部存在分歧，但倾向于认为会进行一次降息，年内美股暂时无需过度焦虑 [11] 境外利率与汇率 - 美债：本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9、12、12个基点至3.56%、4.14%、4.79%，上行主因或是日本央行释放鹰派信号，而非美国经济数据（整体偏弱）驱动 [12][31] - 日债与日元：日本央行行长植田和男强烈暗示可能在12月会议加息，市场预期的12月加息概率从3%急剧上升至90%，推动日债收益率上行，日元兑美元升值0.53% [13][32][34][64] - 欧债与美元：德债利率因通胀（11月调和CPI同比初值升至2.6%）及工业数据强劲而小幅上行，美元指数本周下跌0.46%至98.98 [13][33][34] - 展望：下周重点关注美联储12月议息会议，降息几乎板上钉钉，市场更关注未来宽松路径，短期通胀风险可控，降息趋势未变，但美债利率从当前水平大幅下行的空间有限 [13][14][31][32] 商品市场 - 黄金：本周金价冲高回落，现货黄金周度下跌0.5%至4197.41美元/盎司，宏观环境仍偏向多头，受美联储宽松周期预期等因素支撑 [15][18][19][36][37] - 原油：国际油价连续两周上涨，WTI原油收涨2.61%至60.08美元/桶，地缘政治风险提供溢价，但美国库存增加及OPEC+增产预期构成上行阻力 [17][21][38][39] - 铜：伦铜价格继续刷新历史高位，本周上涨3.65%至11643美元/吨，受宏观宽松预期与供应端结构性紧张双重驱动，LME和上期所库存均处于低位 [16][20][35][40][41][42] - 黑色金属：国内螺纹钢价格上涨1.28%至3147元/吨，受产量主动收缩（周产量降幅超8%）及库存持续去化支撑，但需求端持续承压 [43] 政策与经济数据 - 国内政策：金融监管总局下调保险资金投资股票风险因子，以支持稳定和活跃资本市场 [22][65]。市场监管总局发布外卖平台服务管理国家标准，推动行业反内卷与良性竞争 [22][65]。下周将召开中央政治局会议，部署2026年经济工作 [23] - 海外事件：日本央行行长强烈暗示12月加息 [64]。特朗普或于2026年初公布新任美联储主席提名人选 [62]。美俄就乌克兰问题举行会谈 [61] - 高频数据：30城新房销售环比转弱 [69]。11月第四周中国港口集装箱吞吐量达677万标箱，同比增长16.78% [71][72]。11月韩国出口增速回升至8.4%，半导体出口同比增长26.47% [74]