行情回顾与核心驱动 - 2024年布伦特原油全年均价接近80美元，2025年1-11月均价在69美元左右，全年均价预计略低于此，油价重心较2024年下移约10美元，基本符合此前在60-85美元区间运行的预期 [6] - 2025年油市变数众多，美国第47任总统特朗普重新上任，其通过关税、制裁、地缘摩擦等多种方式对国际局势和油价运行节奏产生了重大影响 [6][107] - 2025年主导油价重心下移的核心驱动是欧佩克+的提速增产，其在6个月内完成了220万桶/日的自愿减产退出计划，并在四季度继续推进165万桶/日减产计划的退出，给市场注入了大量供应增量 [7][108] - 欧佩克+的快速增产策略旨在应对以美国页岩油为代表的非欧佩克+产油国的竞争，通过“低成本优势+主动增产”组合拿回市场份额，这导致原油市场出现明显过剩 [7][108] - 2025年原油市场月差波动加大，上半年因地缘冲突等因素冲高，下半年因供应过剩压力显现而整体走弱 [9][110] 炼厂利润与成品油市场 - 2025年全球炼油利润在连续三年回落后出现反弹，地缘冲突及对俄制裁从成品油供应端推动裂解利润走高 [10][111] - 10月美国对俄罗斯石油公司（Rosneft）、卢克石油公司（Lukoil）的制裁导致俄罗斯成品油出口受阻，俄罗斯柴油出口量下降造成欧洲、亚洲等地供应缺口 [10][11][111] - 欧盟对俄罗斯原油制成品的制裁、乌克兰对俄炼油厂的持续袭击、以及西非丹格特炼油厂产能释放受阻，共同加剧了全球成品油供应紧张 [11][111] - 过去几年欧美国家永久关闭部分炼油产能，叠加能源转型不及预期，导致成品油供不应求，推动欧美成品油裂解差冲至5年来同期次高位 [11][111] 全球原油供需格局 - 2025年全球原油市场面临弱需求与产量激增的双重压力，根据EIA数据，全球平均维持179.5万桶/天的过剩量，10月创下443万桶/天的年内高点 [13][113] - 截止2025年10月，全球平均供应为1.057亿桶/天，需求为1.039亿桶/天，较2024年分别增长2.6%和0.93%，供过于求是过剩主因 [13][113] - 供应端，OPEC产量同比增加184.22万桶/天（增幅2.62%），非OPEC国家产量同比增加83.53万桶/天（增幅2.55%） [13][113] - 市场多数机构预测2026年全球原油过剩量在200-280万桶/日不等，过剩程度在200万桶/日及以上成为市场观点主旋律 [15][115] - 2026年过剩压力预计比2025年进一步增加，主因是欧佩克+2025年供应增量过高，叠加巴西、圭亚那、阿根廷等国产量持续增长，而需求端增速缓慢 [15][115] 欧佩克+（OPEC+）供应分析 - 欧佩克+在2025年4月起停止减产并着手恢复产量，原计划用至2026年9月恢复220万桶/日，但实际上在2025年9月前（含阿联酋必要增产30万桶/天）就已基本完成该计划 [16][18] - 欧佩克+在2025年5月至9月通过提速增产，合计完成了232.6万桶/日的产量恢复，比原计划（3月版本）快了164.4万桶/日 [16][20] - 2025年10月，欧佩克+宣布实施第二部分自愿减产恢复计划，预计恢复165万桶/日，并在10月、11月、12月分别增产13.7万桶/日 [16] - 2025年11月30日的部长级会议上，8个参与自愿减产的国家决定因季节性因素，暂停2026年1月、2月及3月的产量增量 [24][99] - 根据不断变化的市场状况，欧佩克+可能会部分或全部恢复每日165万桶的产量（剩余约123.8万桶/日未实施），并以渐进方式进行，这将成为2026年市场方向的重要变量 [24][99] 非欧佩克+（Non-OPEC+）供应分析 - 2025年，非OPEC+国家合计原油平均产量为5460.1万桶/日，较去年增长126.3万桶/日，增幅2.37%，主要因巴西、美国等国产量增长 [25] - 巴西、圭亚那、阿根廷、挪威等新兴产油国快速提产，正重塑全球能源格局，预计将主导2030年前非欧佩克+的石油生产增长 [28] - 预计2026年非OPEC国家将贡献约130万桶/日的新增产量，其中主亚那预计增36.15万桶/日、巴西增58.52万桶/日、阿根廷增11.85万桶/日、挪威增8.26万桶/日，合计约114.8万桶/日 [30][34] - 主亚那产量增长主要源于深海油田（如Stabroek区块）爆发性增长，在埃克森美孚、雪佛龙、中海油推动下，10月日产量已突破84.06万桶，预计2027年底有望实现约130万桶/日的产量 [32] - 巴西产量增长得益于盐下超深水油田的持续开发，其运营成本仅为每桶3至8美元，处于全球低位，预计2026年平均日产量将上升至435万桶/日 [33] - 阿根廷产量增长受益于瓦卡穆尔塔页岩盆地的扩张，预计2026年产量为91.7万桶/日 [34] 美国页岩油供应分析 - 2025年美国原油产量受低油价影响较小，整体保持韧性，页岩油开采技术提升（如“井工厂”集群化、水平井、水力压裂）不断降低成本、增加产量 [35] - 美国页岩油主要产区为二叠纪盆地（Permian，占产量58.08%）、鹰伏特（Eagle Ford，占10.25%）和巴肯（Bakken，占10.63%），CR3合计约占78.96% [38] - 根据达拉斯联储数据，二叠纪（特拉华和米德兰）地区的生产经营成本分别在33和35美元/桶，鹰伏特生产经营成本处于26美元/桶的最低位 [41] - 根据Incorrys Energy数据，按储量权重计算，二叠纪盆地的原油全周期综合成本为55.88美元/桶，鹰伏特区为58.55美元/桶，威利斯顿区（含巴肯）为82.01美元/桶 [44][45][46][47][48] - 历史表明，当WTI油价触及40美元/桶以下会对产量造成实质性影响，低于60美元/桶时会对钻井数量产生滞后性影响，当前油价水平下，预计短期内美国页岩油产量仍将维持在1380万桶/日及以上 [48] 中国原油需求分析 - 2025年1-11月中国主营和独立炼厂累计加工原油6.8亿吨，同比增长0.07%，基本持平于去年，炼厂加工节奏围绕季节性波动 [52] - 成品油需求结构分化：2025年1-10月，国内汽油表观消费累计1.3亿吨，同比下滑5.1%，受新能源车替代强劲影响；柴油表观消费累计1.7亿吨，同比下滑4.3%，受经济恢复慢和LNG重卡替代影响；航煤表观消费累计3555万吨，同比增长5.4%，受航空出行恢复带动 [54][55] - 石脑油消费引领增长：2025年1-10月国内石脑油累计产量1.56亿吨，同比上涨4%；表观消费量达7969万吨，同比增速3.7%，消费市场份额逐步提升至15%以上，反映石油消费从“燃料型”向“化工型”转型 [57][58] - 2025年1-10月中国原油累计进口量达4.71亿吨，较去年同期增长3.05%，进口来源更多转向亚太、南美、非洲进行替代，自美国进口量较去年同期减少73% [59] - 中国石油库存在10月份达到历史高点，库容率最高达64%，同时存在大量运载伊朗和俄罗斯原油的船只漂浮在海上等待卸货 [59] 美国原油需求分析 - 2025年1-11月，美国炼厂开工率基本维持在85-95%区间，8月1日当周最高达96.9%，截止11月14日全年平均加工量1623万桶/天，同比增加0.7% [63][64] - 截止11月14日，2025全年美国汽油、柴油、航空煤油平均需求分别为878、380、171万桶/天，同比变化+0.9%、+0.2%、+3.6%，消费增量主要来源于航煤 [66] - 截止11月14日，全年美国商业原油库存均值为4.3亿桶，同比下降0.1亿桶，处于低库存水平；柴油库存均值为1.2亿桶，同比下降5.9%，下降明显 [68] - 截止11月14日，全年美国商业原油出口均值为387.1万桶/天，较去年同期均值409.2万桶/天下降5.4%；原油净进口均值为221.8万桶/天，较去年同期回落10% [70] 印度原油需求分析 - 2025年1-9月，印度炼厂加工量累计为2亿吨，同比增速2%；累计进口1.9亿吨，同比增长2% [72] - 2025年1-10月印度汽油需求平均为348.4万吨，同比+6.5%；柴油需求平均为764.6万吨，同比+2.3%；航煤需求平均为75.1万吨，同比+3.0% [72] - 2025年1-10月，印度累计进口原油2.06亿吨，较去年同期增加，但8月后因美国关税压力，自俄罗斯进口转向谨慎 [74] - 2025年1-10月印度累计出口汽油1443万吨，较去年同期上涨34%；累计出口柴油2447万吨，较去年同期上涨10%，大多数销往欧洲 [74] 欧洲原油需求分析 - 2025年1-7月，欧洲炼厂原油加工量为2.73亿吨，较去年同期2.82亿吨回落3.2%；同期成品油总需求为1.95亿吨，较去年同期增长1% [76] - 欧洲石油库存在下半年出现反季节性增加，主因欧盟拟于2026年1月全面升级对俄罗斯燃料贸易限制，导致市场提前囤积 [80] 上海原油期货（SC）市场 - 2025年，上海原油期货（SC）价格波动剧烈，全年运行区间大致在430-640元/桶（主力合约），呈现“年初上涨—年中急跌—下半年震荡承压”的走势 [85][87][88] - SC原油期货境外参与度稳步提高，覆盖六大洲36个国家和地区；交割体系进一步完善，总核定库容1919万方 [89] - SC原油期货作为亚太地区原油定价基准的地位进一步巩固，其价格与中东原油现货市场联动紧密，并能较为充分反映中国市场供需实况 [90] 2026年原油市场展望 - 国际货币基金组织（IMF）预测，全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%，2026年进一步降至3.1% [92][95] - 2026年原油市场供应过剩仍是较为确定性的预测，一季度将是供应过剩压力最大阶段，随后压力有所回落，下半年过剩压力相对逐步减小 [98][101] - 基于欧佩克+可能恢复部分产量以及非欧佩克国家（如巴西、美国、加拿大、挪威）的持续增产，各大机构对2026年全球原油过剩量的判断基本超过200万桶/日 [99] - 基准场景下，预计2026年布伦特原油全年运行区间在55-75美元/桶之间，上海SC原油运行区间在390-550元/桶，全年均价低于2025年均价5-10美元，2026年大概率是油价的筑底之年 [101]