监管政策核心转向 - 证监会主席吴清明确提出对优质券商“适度松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，被视为券商行业政策环境转向积极的重要信号 [1][2] - 监管将着力强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当松绑，对中小及外资券商探索差异化监管，对问题券商依法从严监管 [2] - 机构分析认为，券商行业经历严监管重塑后，有望进入以“扶优限劣”为核心的“政策宽松期” [2] 监管具体方向与行业影响 - 监管核心要点体现在杠杆放松、鼓励创新和支持并购三个方面 [3] - 杠杆放松将直接打开券商业务发展及ROE长期成长空间，对优质头部券商构成重要利好 [2][3] - 支持头部机构用好并购重组工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [1][3] - 鼓励中小机构错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域打造“小而美”的精品投行、特色投行 [1][4] 杠杆优化与行业空间 - 中国券商杠杆率显著低于国内外同业，截至2025年上半年末，上市券商平均杠杆率为3.3倍，头部券商如国泰海通、中信证券也仅为4.5倍和4.3倍 [6] - 国内银行业杠杆率为12.2倍，国际投行如高盛和摩根士丹利的杠杆率则分别达到14.4倍和12.5倍 [6] - 在现行监管框架下，券商的理论杠杆上限约为6倍，风控指标和衍生品业务约束是限制杠杆提升的主要原因 [6] - 资本杠杆优化是行业走向专业化经营的客观需求，将推动经营从规模导向转向风险定价 [5][6] - 随着资本中介业务增长，优质头部券商运用杠杆能力更强，有望充分受益于政策优化带来的ROE长期成长空间 [6] 机构观点与投资主线 - 开源证券认为此次表态积极且“超预期”，继续看好券商板块战略性布局机会 [3][4] - 推荐关注三条投资主线：一是海外和机构业务优势突出的券商，如华泰证券、国泰海通和中金公司；二是大财富管理优势突出的广发证券等；三是受益于特定区域政策（如海南跨境资管试点）的国信证券 [4]