政策与经济展望 - 华泰证券预计未来两周国内将迎来政策超级周 重磅会议将为来年经济政策定调 宏观政策有望聚焦突出“开好局”、着力“扩内需”、科技“促创新”三大主线 并可能更加重视物价因素和GDP名义增速 [2] - 本周将迎来超级央行周 加拿大、澳大利亚、瑞士、巴西、秘鲁、菲律宾、南非、乌克兰、土耳其等国央行及美联储将公布利率决议 [2] 央行黄金储备动态 - 截至2025年11月末 中国黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨） 环比增加3万盎司（约0.93吨） 为连续第13个月增持 [4] - 根据世界黄金协会数据 10月各国央行净购金量达53吨 环比增长36% 创下2025年迄今为止最大的月度净需求 今年截至10月全球央行已公布的净购金总量达254吨 [4] - 全球黄金ETF在11月底总持仓量升至3932吨 连续第六个月增长 2025年新增买入超过700吨 有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅 中国成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源 [4] 白银市场表现与资金流向 - 截至上周五收盘 伦敦银现货价格年内累计上涨101.74% [6] - 截至上周四的4个交易日内 白银ETF资金流入总量创下7月以来单周最高纪录 [7] - 有外媒爆料 中东央行上周一次性清空了其在摩根大通银行的3400万盎司白银库存 相当于6800手白银期货合约 [8] 白银供需基本面 - 根据世界白银协会预测 2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口 为白银连续第5年呈现供不应求格局 [9] - COMEX白银期货总库存已降至14183吨左右 短短两个月下降逾2300吨 注册仓单处于历史低位 [12] - 随着光伏N型电池技术的全面普及 2026年工业用银供应缺口预计将进一步扩大 [13] 白银价格上涨驱动因素分析 - 本轮白银价格上涨的核心驱动力已从单纯的宏观降息预期切换为现货市场供应吃紧 [11] - 全球显性库存持续去化引发了市场对白银实物交割能力的担忧 导致期货市场出现明显的空头回补行情 [11] - 市场对美联储在12月启动降息的预期持续升温 若被特朗普看好的哈塞特最终执掌美联储 其明确的“鸽”派立场可能预示着美国货币政策将转向 降息预期有望进一步增强 美元指数会持续走弱 [11] 市场指标与结构变化 - 金银比回落至2024年5月的低点 约为72 截至12月上旬已创下2021年8月以来的新低 [8][12] - 金银比降至72显示白银估值已得到部分修复 但从长周期视角来看 该指标仍未触及历史上“牛市”顶部的极端区域（通常为30~50） 意味着金银比仍有进一步下行的空间 [12] - 市场风险偏好正在发生根本性改变 白银价格的高弹性使其在贵金属“牛市”的下半场开始全面跑赢黄金 今年白银价格的涨幅远超黄金 是资金从防御性资产向高贝塔资产轮动的直接体现 [12] 后市展望与关注焦点 - 白银价格短期内将面临“高波动”与“强支撑”并存的复杂局面 银价已逼近60美元/盎司的重要心理关口 且技术指标显示超买 短期内市场易出现宽幅震荡行情以消化获利盘 [13] - 白银下方的支撑逻辑坚如磐石 极低的库存意味着空头很难在低位组织有效的反击 任何大幅回调都可能被产业资本视为补库良机 从而限制了价格的下行空间 [13] - 中长期来看 白银正在经历资产属性的重估 从传统的贵金属附庸转变为能源转型时代的战略资源 只要库存无法有效重建 白银价格的上涨趋势就难言终结 [13] - 在美联储持续降息、美元走弱以及白银产业需求具备较大政策弹性的背景下 白银中长期“走牛”的逻辑并未改变 [14]