政策发布与核心目标 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准并发挥保险资金作为耐心资本的优势 [1][16] - 政策核心调整包括两方面：一是差异化调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育耐心资本，二是调整出口信用保险等业务风险因子以鼓励支持外贸企业和服务国家战略 [1][16] 政策调整背景 - 偿二代二期规则自2022年实施以来，因资本认定更严格和风险因子普遍上调，导致保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，行业整体水平仍低于二期规则实施前（21Q4前） [2][17] - 在政策鼓励下，2025年险资入市力度显著增强，截至25Q3末，保险行业（人身险+财产险公司）股票配置比例达10%，较年初提升2.5个百分点；股票和基金合计配置比例达15.5%，较年初提升2.7个百分点 [2][9][17][23] - 权益资产增加对偿付能力造成压力，预计25Q3末保险公司综合和核心偿付能力充足率分别较Q2末下降18个百分点和14个百分点 [2][6][7][17][20][21] - 2025年5月7日，金管总局局长曾表示将股票投资风险因子进一步调降10%，本次《通知》是对该要求的落实 [3][17] 政策具体内容 - 股票投资风险因子差异化调整：对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均计算 [4][12][18][26] - 科创板股票风险因子调整：对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均计算，采用先进先出原则 [4][12][18][26] - 出口信用保险支持：保险公司出口信用保险业务和中国信保海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [4][18] - 内部管理与偿付能力要求：要求保险公司完善内部控制以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [5][19] 行业资产配置现状 - 截至25Q3末，人身险公司股票配置比例为10.1%，较年初提升2.5个百分点；财产险公司股票配置比例为8.7%，较年初提升1.5个百分点 [9][23] - 人身险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到15.4%，环比Q2提升2.0个百分点；财产险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到17.0%，环比Q2提升0.8个百分点 [9][23] - 五家上市险企截至25H1末的合计股票资产占比已达9.3%，为近十年最高值，结合行业趋势预计第三季度可能进一步提升 [15][29] 政策影响分析 - 释放权益投资空间：通过调降满足长期持仓要求的股票资产风险因子，有助于缓解保险公司的偿付能力压力，从而释放进一步的权益投资空间 [14][28] - 提升长期回报与缓解利差损：在低利率环境下，适当提升权益投资比例有助于提高投资收益弹性，通过长期投资高ROE、高分红的公司增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，缓解利差损压力 [14][28] - 优化市场生态：推动更多保险“长钱”入市，有助于优化资本市场生态、增强市场韧性，并与提升险资长期回报水平形成良性循环 [14][28] 行业基本面与展望 - 负债端表现强劲：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调推动价值率提升，前三季度新业务价值（NBV）在较高基数下保持快速增长，全年NBV有望延续两位数正增长 [15][29] - 长期负债结构优化：未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖，以及新增保单负债成本下降，险企利差损风险有望得到缓释，负债端景气度有望延续 [15][29] - 资产端受益市场向好：权益市场上行将显著提振险企投资端表现，高股息策略能继续支撑净投资收益安全垫，随着经济预期修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎 [15][29]