核心观点 - 申万宏源维持希教国际控股目标价0.79港元及“买入”评级 认为公司成本上升已见顶 盈利能力或将反弹 运营效率有望提升 预计自26财年起毛利率将重启扩张 [1] 业绩简报 - 公司25财年全年收入为39.6亿元 同比增长6.1% [2] - 25财年净利润为3.9亿元 经调整净利润（剔除商誉减值等影响）为7.4亿元 同比增长6.5% 业绩符合预期 [2] 成本与经营效益 - 25财年在校生总数为29.1万人 较24财年微增0.1% [3] - 学生结构稳定：本科生占比48% 专科生占比49%（同比提升2.4个百分点） 技校生占比3% [3] - 25财年平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [3] - 25财年主营成本为22.9亿元 毛利率为42.1% 成本增长得到有效控制 [3] 资产优化与运营效率 - 公司在24财年至25财年期间出售了8所高校资产 包括6所专科院校和2所本科院校 [4] - 目前旗下16所院校中 有11所位于川渝及贵州地区 其余5所位于宁夏、山西、江苏、内蒙和马来西亚 [4] - 通过减少院校数量来缩小管理半径 旨在提升运营效率 [4] - 通过减少专科院校数量并提升本科院校占比 以提升生均学费 [4] - 25财年招生费用同比上升35.4%至3.27亿元 但经调整净利率仍维持在18.6% [4] - 预计26财年本科在校生占比将同比提升3个百分点至51% 专科生占比降至47% 由于本科生学费更高 预计利润率将进一步恢复 [4] 办学质量与未来展望 - 代表办学质量的生师比在25财年达到约17.5:1 已达到教育主管部门的达标线 [1] - 经过持续的办学投入 预计公司成本高速增长期已过 [1] - 预计自26财年起公司毛利率将重启扩张 [1]