文章核心观点 - 开源证券认为动力煤与炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行，煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前是布局时点 [2][3][4] 动力煤市场情况与展望 - 截至12月5日，秦港Q5500动力煤平仓价为785元/吨，环比下降31元/吨，广州港价格为825元/吨 [1][2] - 当前价格已完成煤电盈利均分的750元价格目标，预计未来将逐步恢复至第四目标价格区间800-860元 [2] - 价格整体上涨趋势不变，主要受供给持续收紧和需求继续放量的双重影响 [2] - 供给收缩是自7月严查超产行动的延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放进一步受限 [2] - 需求上升是由于能源进入需求旺季，北方多地因寒潮提前供暖，工业生产进入年底冲刺阶段，工厂煤炭需求大幅增长 [2] 炼焦煤市场情况与展望 - 截至12月5日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [1][2] - 焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1140元，累计涨幅达到58.6% [1][2] - 炼焦煤价格随动力煤价格波动，与秦港动力煤现货比值存在2.4倍的明显规律 [2][3] 动力煤价格分析框架 - 动力煤属于政策煤种，价格上行将经历四个过程：修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线 [3] - 现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，是大宗商品双轨制下的必选结果 [3] - 达到煤和火电企业盈利均分位置（测算2025年为750元左右）是政策修复煤价目标的理想结果 [3] - 理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，预测顶部极值为电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元 [3] 炼焦煤价格分析框架 - 炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定 [3] - 其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值为2.4倍 [3] - 与动力煤四个目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [3] 投资逻辑：周期与红利双驱动 - 周期弹性逻辑：当前动力煤和炼焦煤价格仍处历史低位，为反弹提供空间 [4] - 供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性 [4] - 动力煤有长协机制修复和“煤电盈利均分”逻辑支撑 [4] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现更大价格弹性 [4] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源） [4] - 资本市场在不确定性环境下，煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，是布局时点 [4] 投资建议：四条主线布局 - 主线一（周期逻辑）：动力煤的晋控煤业、兖矿能源，冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [4] - 主线二（红利逻辑）：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [4] - 主线三（多元化铝弹性）：神火股份、电投能源 [4] - 主线四（成长逻辑）：新集能源、广汇能源 [4]