文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现和牛市情绪 其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策 而是源于面向“资产富裕”阶层的资产负债表货币政策及其带来的财富效应 同时 美联储关于其庞大资产负债表的未来动向 特别是可能重启的购买操作 对市场至关重要 [1][2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布前一周五 标普500指数年内涨幅高达16.8% 过去三年间累计涨幅达73% 逼近历史高点 [1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情 而美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微 [3] - 信用利差维持在历史低位附近 表明投资者对违约风险并不太担心 [3] 货币政策的分化影响 - 美国存在两种货币政策在起作用 一种是面向“资产富裕”阶层的资产负债表货币政策 持续增强“财富效应”并刺激消费 另一种是面向其他人的限制性利率政策 [1] - 高利率已对进行裁员的小企业及K型经济中的底层家庭造成伤害 而推动消费支出的是不太需要背负信用卡债务的高收入消费者 [1][2] - 低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限 [2] 美联储资产负债表动向 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元 并于12月1日停止了缩表 [4] - 市场预期美联储可能宣布从1月份开始 以每月450亿美元的速度购买短期国库券 作为“储备金管理操作” 其中至少200亿美元用于支持资产负债表自然增长 另外250亿美元用于扭转储备金过度流失的状况 [4] - 另有观点预计美联储将在明年第一季度末或第二季度初 以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券 此举被视为正常的央行流动性管理操作 不包含货币政策信号 [5][6] 利率政策预期与市场反应 - 市场预期美联储将于12月10日再次降息25个基点 使政策利率区间降至3.5%-3.75% [6] - 尽管市场预期降息 但过去一周10年期美国国债收益率大幅上升至4.14% 预示长期借贷成本可能保持高位 [6] - 有观点认为 即使央行仅谈及在新的一年开始扩张其资产负债表以回归正常流动性背景 也对明年大多数市场持乐观态度 [6]