文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现（如标普500指数年内涨幅达16.8%）和风险资产的牛市，其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策，而是与美联储的资产负债表政策及其引发的“财富效应”更为相关[1] - 美国经济呈现“K型”分化，面向“资产富裕”阶层的资产负债表政策持续刺激消费并支撑经济，而高利率政策则对小型企业和低收入家庭造成压力[1] - 美联储关于其6.5万亿美元资产负债表的未来动向（维持规模或重新扩张）对市场至关重要，市场参与者密切关注其可能进行的“储备金管理操作”[2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布时，标普500指数年内涨幅高达16.8%，过去三年间累计涨幅达73%[1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情，且美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微[3] - 信用利差维持在历史低位附近，表明投资者对迫在眉睫的违约风险并不太担心[3] 货币政策与经济分化 - 美国存在两种货币政策在起作用：一种是增强“财富效应”、刺激消费的资产负债表政策，主要面向“资产富裕”阶层；另一种是面向其他人的限制性利率政策[1] - 高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害，低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限，而高收入消费者是推动消费支出的主要力量[1][2] - 尽管市场预期降息，但过去一周10年期美国国债收益率触及4.14%，预示着借贷成本可能保持高位[6] 美联储资产负债表与未来行动 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元，并于12月1日停止了缩表[4] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储可能宣布从1月份开始以每月450亿美元的速度购买短期国库券，作为“储备金管理操作”[4] - 先锋领航的罗杰·哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券[5] - PineBridge的迈克尔·凯利预计美联储将于12月10日再次降息25个基点，使政策利率区间降至3.5%-3.75%[6] - 有观点认为，美联储对扩张资产负债表态度积极，但对降息相对吝啬，而市场更关注其资产负债表能否回归更“正常的流动性”背景[2][6]