文章核心观点 - 国轩高科在新能源时代面临“盛世危局”，一方面营收规模扩张并推进全球化与技术迭代，另一方面其海外战略遭遇重大挫折、核心主业盈利能力虚弱且严重依赖政府补贴 [1] 海外战略与全球化布局 - 公司在美国密歇根州的重大投资项目遭遇失败，该电池工厂原计划投资24亿美元，建设年产超40GWh的一体化基地并创造2350个岗位，但最终因环保抗议及被政治化的“国家安全”议题（工厂距国民警卫队基地160公里）而被终止 [1] - 密歇根州经济发展局于2025年10月终止合作，取消了剩余的1.75亿美元税收激励和补助金承诺，并要求公司退还已拨付的2360万美元（约合人民币1.7亿元）土地补贴 [2] - 受此挫折，公司被迫调整全球布局，将扩张重心转向欧洲和北非，加速在摩洛哥（总投资约469.96亿元人民币，规划产能20GWh）和斯洛伐克（投资约190亿元人民币）建设生产基地以辐射欧洲市场 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司2025年前三季度归母净利润为25.33亿元，同比暴增514.35%，其中第三季度归母净利润达21.67亿元，同比增长1434.42% [3] - 然而，巨额利润主要来源于对奇瑞汽车股权投资的股价收益，公司核心主业盈利能力脆弱：前三季度扣非净利润仅为0.85亿元，第三季度扣非净利润低至1250.70万元 [3] - 公司对政府补助依赖严重：2025年前三季度累计获得政府补助5.37亿元，2019年至2022年扣非净利润累计亏损超14亿元，同期获得的政府补助总额高达23.8亿元 [4] - 2019年至2025年上半年，公司累计获得政府补助超48.8亿元，但同期扣非净利润合计仍为亏损，凸显其盈利模式对政策红利的高度依赖 [4] 技术研发与固态电池布局 - 公司推出“金石”全固态电池，宣称能量密度高达350Wh/kg，已处于中试量产阶段，良品率达90%，并已启动2GWh量产线设计，预计最快2027年配套保时捷等高端车企 [4] - 全固态电池面临巨大的商业化成本障碍，其成本是传统液态锂电池的4倍至10倍（实验室报价高达4.8元/Wh，而液态电池包成本仅约0.65元/Wh） [5] - 硫化物电解质产线建设成本是传统产线的3倍，且原料成本极高，同时大规模制备仍面临工程难题，行业普遍预计全固态电池具有商业竞争力需等到2030年之后 [5] - 公司在主业依赖补贴的情况下，获得了工信部15亿元的固态电池专项资金定向补助，引发市场对其利用技术叙事争取资源以缓解财务压力的担忧 [5] - 公司未来命运取决于能否将固态电池技术转化为可兑现的产能和商业利润，而非持续依赖政策支持 [6]