2025年市场回顾与核心特征 - 2025年A股市场在10月底成功站上4000点，创下十年新高，标志着市场信心与估值体系的根本性修复 [1] - 以DeepSeek为代表的大模型公司在算法与多模态推理上实现里程碑式突破，点燃了整个人工智能产业链的投资热情，推动算力、数据、应用等环节个股股价迭创新高 [1] - 一批具备全球竞争力的高端制造业龙头在出海拓展与技术领先上取得实质性进展，部分龙头市值超越传统蓝筹 [1] - 截至2025年第三季度，科技板块市值占A股总市值已超过四分之一，市值排名前50的公司中，科技企业数量由2020年末的18家增至24家 [3] - 以人工智能、半导体、新能源为代表的科技板块成为本轮牛市领头羊，通信和电子等指数自“9·24”行情以来累计涨幅均超120% [3] 2026年市场整体展望 - 十几家知名公募旗下的明星基金经理普遍认为，2026年将继续大牛市的征程，二级市场将进入精耕细作的业绩去弱留强淘汰赛阶段 [2] - 新质生产力大框架下多条细分赛道会显现性价比 [2] 2026年市场风格展望 - 展望2026年，市场风格可能更为均衡，大概率不会重演“一边倒”的极端风格 [3] - 预计高股息红利与科技成长将成为主导的两大配置风格 [4] - 高股息红利风格以银行、公用事业等高股息蓝筹为代表，将继续扮演长线资金“压舱石”的角色 [4] - 科技成长风格将在2026年延续“进攻手”角色，提供超额收益机会，成长风格将是明年弹性的主要来源 [4] - 国寿安保基金判断2026年全球流动性依然较为宽松，成长叙事更容易受到追捧，看好成长风格占优 [4] 2026年核心投资方向：新质生产力与科技 - 新质生产力仍为2026年大的投资方向 [4] - 博时基金经理郑铮表示组合构建核心思路是“核心+卫星+防御” [4] - 核心仓位锚定高确定性成长，配置方向包括科技、高端制造（智能装备、新能源汽车产业链） [4] - 卫星仓位捕捉高弹性机会，配置方向包括新质生产力相关（生物制造、低空经济）、基建化工（新型基建、化工新材料）、顺周期等 [4] - 10月PPI降幅收窄至-2.1%，而化工品价格环比已涨3.8%，顺周期板块值得灵活参与 [4] - 配置防御方向的高股息蓝筹（公用事业、银行龙头），高股息策略正从“避险港湾”逐步转向“现金流堡垒” [4] 细分赛道观点：AI应用 - 银华基金经理唐能主要看好人工智能与创新药两个板块，指出AI应用爆发，大模型调用量两到三个月翻一倍 [5] - 华夏基金顾鑫峰相对看好AI应用方向，认为从AI基建到AI应用是必然方向，参考2013-2015年移动互联网牛市先硬件后应用的规律 [5] - 中信保诚基金强调AI应用端有望成为2026年主线，因产业价值重心正从算力向应用端过渡，投资逻辑将从“卖铲子”转向“挖金子” [5] - AI在内容生产、社交互动、智能娱乐等领域的应用正快速落地，并渗透到金融、医疗、教育、制造等多个行业 [5] 细分赛道观点：半导体 - 德邦基金雷涛推崇半导体领域，指出中国半导体产业正处在国产替代与全球AI技术革命双轮驱动的历史性交汇点 [5] - 半导体行业受益于AI产业需求驱动，处于明确的上行周期，国产替代向纵深推进，先进制程全产业链和AI算力相关芯片设计投资潜力较大 [5] - 随着AI应用从云端向终端延伸，手机、汽车、IoT设备等有望催生新一代爆款应用，相关半导体企业将逐步兑现价值 [6] 细分赛道观点：创新药 - 银华基金经理唐能看好创新药，ADC在癌症领域的突破以及减肥药带动创新药形成新一轮成长趋势，中国企业第一次走在创新的前沿 [5] - 兴全基金杨世进看好创新药，认为中国有能力做出全球最好的药物，国内在人才、科研条件和资本投入上已逐步接轨国际 [6] 细分赛道观点：资源品 - 国寿安保基金看好受益于涨价的资源品，如铜、铝、锂等有色金属板块，认为其有望成为2026年主线之一 [6] - 上游资源品涨价空间较大，估值相对较低，具备业绩和估值双击的基础，在新的时代背景下战略属性更加突出，价值有较大重估潜力 [6] 2025年年报前瞻与盈利质量 - 即将发布的2025年年报最大看点是AI产业链上的公司能否集体迸发业绩 [6] - 永赢基金王乾强调从前瞻年报角度分析，顺周期内需类板块可能存在拐点性机会，因2026年GDP平减指数有望从负区间逐步改善 [7] - 重点关注三个关键指标：现金流的改善、资产周转率或存货周转率的提升、经营杠杆改善 [7] - 东吴基金刘元海指出真正值得关注的是盈利质量上可能出现的趋势性改善 [7] 寻找拐点性机会的三类方向 - 东吴基金刘元海重点从三类方向寻找拐点性机会 [7] - 第一是AI科技链中的消费电子，行业去库存后库存水位已回低位，叠加AI手机、AIPC等产品升级，2026年可能是重启换机周期的关键一年 [7] - 第二是出海制造龙头，盈利结构或将从单纯价格优势升级为技术与品牌溢价并存，关注财报中ROIC上行、经营性现金流改善 [7] - 第三是与内需消费修复和服务消费升级相关细分行业，通过同店增长、客单价等运营指标结合现金流判断 [7] - 中信保诚基金认为成长方向或已出现盈利修复的前期信号（科创/创业板Q3利润高增），2026年看盈利接棒 [8] - 重点关注“算力—存储—功率—代工”链条与“应用端商业化落地”节奏，同时储能与锂电链、CXO/医疗器械、非银金融的拐点性机会也相对明确 [8] - 白酒处于报表加速出清后期，是“左侧—右侧”切换的重点观察对象 [8] - 华夏基金顾鑫峰指出，凡涉及到“反内卷”的行业都有可能存在拐点性机会，需跟踪产能出清节奏、单位盈利恢复快慢及行业格局优化 [8] 估值与投资框架思考 - 中泰证券资管姜诚举例分析，在长期现金流回报模型中，如果ROE是10%，折现率是10%，PE是12倍，应该是带一些增长会更好 [8] - 买高估的标的，增长比不增长好；买低估的标的，不增长比增长好 [8] - 假设ROE稳定，分红再投资的回报率由估值水平决定，估值水平越低，企业的分红越高，对投资者长期回报率也越好 [8] - 以其持有的某建筑股为例，假设它永远是4倍市盈率，利润永远不增长，那就是最优状态，复合回报率就很高 [8]