银行理财估值新动态与行业矛盾 - 临近2025年底监管整改期限 多数理财子公司已基本完成对收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等违规估值方法的整改 [1] - 部分理财子公司开始采用由中诚信指数和中债资信评估公司提供的新第三方估值方式 以平滑产品净值波动 [1] - 行业对第三方估值态度分化 部分公司认为可平滑波动 部分公司质疑其合理性与公信力 并担忧导致“劣币驱逐良币”的竞争乱象 [1] 第三方估值兴起的背景与监管框架 - 2023年央行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法》（“19号文”）倡导多元化估值 并明确估值机构需具备中立性、公允性等要求 [5] - 2023年8月五部门通知及2025年4月交易商协会自律指引 均将中债资信等机构列为监管认定的估值机构 并鼓励发展多估值源 [6] - 2022年四季度债市震荡引发理财产品净值下跌与赎回的“负反馈”机制 促使理财子公司寻求能稳定净值、不完全反映市场即时波动的估值方法 [6] 第三方估值方法的核心特点 - 中诚信估值特色：在重大事件后提高成交价权重 根据自身信用评分选取优质主体构建曲线 利用过去一段时间成交价剔除短期噪声波动 [8] - 中债资信“价值型”估值：综合考虑市场成交信息与信用基本面 注重信用风险实质变动 并创新推出“成交参考度”指标反映价格信息可参考程度 [10][11] - 核心机制在于“用时间熨平波动” 常采用1-6个月平均成交价进行估值 使个券当日波动在估值中几乎不显现 结果比中债或中证估值更稳定 [12][13] 渠道端压力与“打榜”乱象 - 强势银行零售渠道要求理财产品必须采用新的第三方估值 否则产品无法上架销售 迫使理财子公司跟进 [7][13] - 部分理财子公司探索将第三方估值用于收益腾挪 通过债券专户估值与市场价的偏离 实现浮盈释放 将收益转移给新成立的“打榜”产品以快速拉升收益率吸引资金 [14] - 此类“打榜”产品（“壳产品”）收益率不可持续 规模上升后迅速下滑 且存在将老产品收益腾挪至新产品的操作 造成不同产品持有客户间的不公平 [15] 行业面临的深层矛盾与潜在风险 - 客户强烈需求低波动产品 但低波动难以创造高收益 部分公司采用“魔法”展示高业绩导致其他公司面临市场份额压力 被迫“随波逐流” [2] - 过度使用平滑估值可能导致估值结果偏离公允价值 在市场流动性风险时掩盖并可能放大危机 [2][17] - 估值本质是对未来变现价值的预估 不应忽视市场整体波动 若仅为平抑波动 不如直接采用摊余成本法 滥用平滑工具可能在未来造成更大风险一次性暴露 [17][18] 呼吁行业规范与长远发展 - 部分金融机构呼吁从源头规范 要求银行销售渠道避免用单一业绩数据误导客户 并对小规模打榜产品进行风险提示 引导关注长期投资策略与投研能力 [3] - 需要统一理财子的投资管理标准尺度 避免“劣币驱逐良币”和通过虚高收益率误导客户 最终损害行业信任 [3] - 工具使用取决于目的 一定程度平滑或可降低市场恐慌 但核心在于充分认证和统一标准 必须站在行业长远利益和客户公平性上考虑 [18][19]