核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价9.3港元 对应31%上行空间 公司当前交易在11/9倍2025/2026年市盈率 目标价对应14/12倍2025/2026年市盈率 [1] - 中金维持公司2025/2026年净利润预测为8.7/10.6亿元人民币 [1] - 公司2024-2025年处于深度调整期且已初见成效 2026年有望进一步改善 [1] 公司战略与组织调整 - 2025年下半年 公司调整研发组织架构和上新机制 从传统架构调整为产研中心一体化 以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心 [1] - 新机制通过消费者洞察预判市场趋势 使新品决策更加市场化 以满足消费者真实需求 [1] - 产品创新已成为公司近两年锻炼的核心能力 例如近期推出的固体杨枝甘露 [1] - 2024年11月 公司单店收入在新品驱动下环比加速至双位数增长 [1] 产品与渠道拓展 - 2026年公司计划发力咖啡品类 使用鲜奶和鲜果出品 以弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [2] - 目前已有200家门店铺设咖啡机 在零推广基础上店日均销售30杯以上 [2] - 公司预计2025年新增1500-2000家门店铺设咖啡机 [2] - 公司规划向下拓宽价格带 主要针对下线市场6-10元价格带的类水产品需求 [2] - 2026年门店拓展目标为：3-4线城市规模提升11-15%左右 4线以下城市增加6-10%左右 [2] 运营与盈利提升 - 2025年公司收回加盟商补贴 并通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等措施提升门店盈利能力 [3] - 预计2026年门店和公司盈利能力有望改善 [3] - 公司未来3年有望达到60-80%的分红比例 对应当前股息率5.4-7.2% [3] 销售与会员体系 - 公司今年重构会员价格体系 通过线上线下价格分层 引导消费者通过小程序下单 [2] - 2026年主线产品线上活动会收紧 增加线下活动 以鼓励消费者到店消费 [2]