投资评级与核心观点 - 报告给予茶百道"买入"评级，目标股价为13.58港元，对应44.8%的上涨空间 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为48.33亿、53.51亿、58.33亿元人民币，净利润分别为10.42亿、11.71亿、12.95亿元人民币 [4] - 核心观点认为茶百道凭借加盟模式和供应链优势，将持续扩张门店规模，并通过品牌塑造和产品创新巩固市场地位 [1][3] 公司概况与业务模式 - 茶百道是中端现制茶饮市场的领军品牌，95%的营收来自向加盟商销售货品及设备 [1] - 公司采用加盟模式，2024年上半年加盟业务收入占比94.8%，毛利率保持在35%左右 [29][67] - 截至2024年6月30日，公司拥有8385家门店，其中99.6%为加盟店 [35] 门店扩张与市场布局 - 预计2024-2026年新增门店数量分别为656家、697家和618家，到2028年总门店数量将达到10565家 [1] - 公司门店布局均衡，一线城市占比10.6%，新一线城市26.9%，二线城市20.9%，三线城市19.4%，四线及以下城市22.2% [104] - 2023年茶百道按零售额计算的市场份额达到6.8%，位居中国现制茶饮市场第三 [2] 产品与品牌策略 - 经典产品占SKU总数的40%，2023年最畅销的五款产品占总零售额的32% [9] - 公司通过季节性产品和联名新品提升品牌新鲜感，2023年推出的"乌漆嘛黑"首周销量超过100万杯 [12] - 公司推出独立咖啡子品牌"咖灰"，首家直营店于2024年1月在成都开业 [17] 供应链与运营效率 - 公司拥有21个省级仓配中心和3个前置仓配中心，90%的门店下单后次日达 [48] - 2024年上半年存货周转天数为20.6天，应收账款周转天数为0.5天，显示出高效的供应链管理能力 [82] - 公司计划将募资资金的16%用于仓储设施的自动化和智能化升级 [53] 行业竞争与市场趋势 - 2023年中国现制茶饮市场规模达2473亿元，2018-2023年复合增长率为25.2% [2] - 现制茶饮市场竞争激烈，2023年CR5为40.2%，蜜雪冰城以17.8%的市场份额位居第一 [101] - 行业连锁化率从2020年的36.5%提升至2023年的49.1%，预计2024年将达到51.6% [107] 出海战略与未来展望 - 公司已分别在韩国、泰国及澳大利亚开设4家、2家及1家门店，计划2025年在东南亚设立配送中心 [54] - 东南亚市场是公司出海的重点方向，预计2022-2028年东南亚茶饮市场的年均复合增长率将达到20.3% [54] - 公司计划通过海外扩张打造成长第二曲线，重点关注东南亚市场的供应链体系建设 [3]

投资评级和核心观点 - 维持增持评级 [12] - 业绩低于预期,单店收入下滑、开店增速有所放缓 [12] - 下调2024-2026年经调整净利润预测 [12] 财务表现 - 2024H1收入23.96亿元/同比-10.0%;经调整净利润3.95亿元/同比-34%,经调整净利率16.5%/同比-6pct;归母净利润2.37亿元/同比-59.7% [12] 门店拓展 - 门店持续扩张,2024H1门店数量8,385家,同比增长20.6% [12] - 四线及以下城市门店占比提升,达到24% [12] - 海外业务拓展,在韩国、泰国及澳大利亚分别开设了4家、2家及1家门店 [12] 单店表现 - 单店收入下滑,按平均门店数计算单店收入同比-26% [12] - 单店平均杯量下滑,杯单价预计小个位数下滑 [12] - 高线同店下滑幅度更大,四线以下门店占比提升拉低平均单店收入 [12] 毛利率及费用 - 毛利率31.7%/同比-3.4pct,主要由于加大对加盟商的政策支持及向加盟商出售货品及设备的优惠力度 [12] - 销售费用率4.4%/+2.7pct,营销活动以及销售员工增加 [12] - 管理费用率9.1%/+2.1pct,受督导团队人数增加及海外拓展影响 [12] - 研发费用率0.6%/+0.4pct [12]

公司业绩展望 - 预计公司2024-2026年收入分别为71.74/88.26/103.82亿元，增速分别为26%/23%/18%[2] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为15.73/19.28/22.59亿元，增速分别为25%/23%/17%[2] 公司市场扩张和并购计划 - 公司计划对二线及以下线级城市进行门店加密，预计国内开店空间为1.2万家[3] - 公司2024年行业平均17xPE估值，目标市值289亿港元[11] 茶百道公司情况 - 茶百道是一家定位中端现制茶饮的连锁企业，产品包括经典茶饮、季节性及区域性茶饮，门店数量超过8000家，定价介于6-26元，消费者主要年龄在18-35岁[13] - 茶百道公司近三年收入持续增长，2023年实现收入57亿元，同比增长35%[21] - 茶百道公司毛利率约为35%，净利率超过20%，期间费用率较低，表现优异[23] - 茶饮市场竞争激烈，现制茶饮店市场规模持续增长，2023年达到2.473亿元，年复合增长率为25.2%[25] - 茶百道在城市覆盖率方面排名第二，仅次于蜜雪冰城，古茗则更专注于区域市场[30] - 茶百道在高线城市的门店数量占比较高，达到38%，表现优于蜜雪冰城和古茗[31] - 茶百道通过调整加盟政策，降低加盟门槛，开启“抢人大战”，有望加速尾部独立茶饮店出清[32] - 茶百道产品矩阵丰富，经典茶饮销量较高，如杨枝甘露、豆乳玉麒麟等，具有较高的品牌知名度[34] - 茶百道定位中端价格带，每杯均价稳定在16元左右，产品性价比优势明显[36] - 茶百道与上游供应商深度合作，保障原材料稳定供应，使用数字化技术管理产品食谱，提高产品开发效率[36] - 茶百道通过数字化技术探索市场新机遇，健全物流仓储体系，数字化赋能供应链，提高配送服务效率[39] - 茶百道通过高效加盟模式扩大市场份额，截至2023年底，门店数量共达7801家，其中加盟店占比超过99%[41] - 茶百道门店主要分布在新一线城市和购物中心，四川、华东、华南地区门店数量相对较多[43] - 茶百道的加盟政策优化，开店成本进一步降低，新签约门店可享受不同程度的减免政策[43] - 茶百道外卖业务快速发展，外卖门店覆盖率和交易额占比持续增长，外卖订单零售额持续提升[47] - 茶百道每家门店日均订单量252单，平均单店零售额239万元/年，投资回收期约11个月[47] - 茶百道门店经营效率高，闭店率低，闭店率远低于行业平均水平[49] - 茶百道通过数字化营销、IP营销和品牌联名构建品牌影响力，通过多元营销方式提升线上影响力[50] - 茶百道会员计划注册会员数量超过10.31亿名，微信小程序会员复购率达35.0%[52] - 公司计划在下沉市场进一步提高门店渗透率，拟进军海外市场，首站选择韩国、泰国、澳大利亚[56] - 公司打造“咖灰”子品牌，首家直营咖啡店于2024年1月落地四川成都，提供多样化的产品[58]