报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][7][63] 报告的核心观点 - 短期来看，随着行业迎来新一轮景气周期，公司业绩有望修复且呈现较大弹性；中长期来看，公司持续产品创新、深化供应链建设，国内市场仍有较大开店空间，海外市场有望进一步打开增长空间 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压 - 茶百道于2008年在四川成都启航，按2023年零售额计，在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达6.8%；截至2024年底，门店数量达8409家，其中内地门店8395家，境外门店14家 [1][12] - 股权高度集中，创始人夫妇合计持股超80% [15] - 受内外部因素影响，公司业绩阶段性承压；2024年，公司实现营收49.18亿元/-13.8%，归母净利润4.72亿元/-51.6%，净利率9.8%/-10.4pct [1][17] 现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期 - 行业竞争格局改善，进入出清阶段，投融资热度降温，头部茶饮品牌市场份额有望进一步提升 [24] - 价格战逐渐缓和，今年以来现制茶饮价格有回升趋势 [28] - “外卖大战”助力现制茶饮消费，茶饮成为承接流量红利的最大赢家 [32] 看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间 产品创新为矛 - 产品矩阵全面，定位中端，价格介于7 - 22元 [35] - 有完善的产品研发体系，保障产品上新效率及效果；2024年推出60款新品、升级迭代42款产品、开发入库产品配方372个 [36] - 经典爆款与高效创新结合，产品力不断提升；2024Q4推出“超级蔬食系列”，今年推出“东方植物鲜养果茶” [36][37] 供应链深化为盾 - 约39%的募集资金将用于强化供应链 [41] - 拥有包材、茶叶工厂，夯实原料可控性 [41][42] - 拥有24个仓配中心，全国门店“次日达”覆盖率达92%；水果统一配送覆盖率已达71.7% [42] 下沉和海外扩张为增长双轮 - 以加盟模式扩张，门店覆盖全国各线级城市；预计中长期国内门店规模有望达近1.5万家，仍有76%的增长空间 [44][55] - 数字化运营系统赋能加盟商管理，加盟商稳定性较强 [47] - 2024年1月海外首店落地韩国首尔，东南亚市场是优先重点拓展区域，市场潜力广阔 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司收入为56.81/63.25/68.48亿元，归母净利润为8.39/10.68/12.52亿元，EPS为0.57/0.72/0.85元，最新股价对应PE为17.0/13.4/11.4X [4][62]

公司基本信息 - 公司于2020年12月31日根据中国法律注册成立，H股于2024年4月23日在联交所主板上市，股份代号为2555[4][6] - 控股股东包括王先生、刘女士、成都锦柏森、恒盛合瑞及同创共进，其中成都锦柏森由王先生及刘女士分别持有60%及40% [4] - 森冕新材料由公司及独立第三方宜宾森乾企业管理有限公司分别持有67%及33% [8] - 报告期为截至2024年12月31日止年度[6] - 公司执行董事有王霄錕先生、汪红学先生、戴利女士、陈克远先生[11] - 公司非执行董事为陈达博士，独立非执行董事有杨志达先生、唐勇博士、程丽女士[11] - 公司监事为刘洧宏女士、朱明星先生、张禹先生[11] - 公司注册办事处位于中国四川省成都市青白江區弥牟镇粮食路55号1栋1层1号[11] - 公司总部及中国主要营业地点在中国四川省成都市武侯区名都路166号嘉煜金融科技中心1栋1单元10层[11] - 公司香港主要营业地点在香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼[11] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司总收益4918.0百万元，较2023年下降13.8%；毛利1534.7百万元，较2023年下降21.9%；经调整后净利润645.0百万元，较2023年下降48.7%[15] - 2024年公司现金及现金等价物余额3559.9百万元，较2023年增加397.2%[15] - 2024年公司总资产5493977千元，总负债1560284千元，权益总额3933693千元[13] - 2024年公司流动比率为265.2%，2023年为116.2%[13] - 2024年公司每股基本盈利0.336元，2023年为0.981元[13] - 报告期内公司收入为49.18亿元，较去年同期下降13.8%；毛利为15.347亿元，较去年同期减少21.9%[40] - 公司毛利率由去年同期的34.4%下降3.2个百分点至31.2%[40] - 报告期内公司其他收入为1.214亿元，较去年同期的6550万元上升85.4%[41] - 报告期内公司分销及销售费用为3.951亿元，较去年同期的1.31亿元增加201.6%[42] - 报告期内公司行政费用为5.102亿元，较去年同期的4.205亿元增加21.4%[44] - 报告期内公司研发费用为3380万元，较去年同期的1640万元增加105.7%[45] - 报告期内公司年内利润由去年同期的11.508亿元减少58.3%至4.797亿元[49] - 2024年经调整EBITDA利润率为17.0%，2023年为26.9%；2024年经调整净利润率为13.1%，2023年为22.0%[52] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物结余总额为35.599亿元，较2023年12月31日的7.16亿元增加397.2%[54] - 公司存货由2023年12月31日的2.012亿元增加至2024年12月31日的2.068亿元，存货周转天数由19.2天增加至22.1天[55] - 公司贸易及其他应付款项由2023年12月31日的7.706亿元减少至2024年12月31日的6.745亿元[57] - 公司租赁负债由2023年12月31日的8350万元增加至2024年12月31日的1.055亿元[61] - 截至2023年12月31日和2024年12月31日，公司现金及现金等价物分别为人民币7.16亿元和人民币35.599亿元[63] - 截至2024年12月31日，公司资本承担约为人民币3200万元[66] - 截至2024年12月31日，集团可供分派储备为人民币382.1百万元[172] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年销售货品及设备收入4652382元，占比94.6%，较去年减少14.2%；特许权使用费及加盟费收入213404元，占比4.3%，较去年减少7.9%；其他收入52211元，占比1.1%，较去年减少1.0%[19] - 2024年公司在中国门店数量8395家，较2023年的7801家增长7.6%[24] - 截至2024年12月31日，一线城市门店790家，占比9.4%；新一线城市门店2141家，占比25.5%；二线城市门店1696家，占比20.2%；三线城市门店1623家，占比19.3%；四线及以下城市门店2145家，占比25.6%[24] - 截至2024年12月31日，公司直营店数量为13家，2023年为6家[24] - 截至2024年12月31日，公司在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分别开设7家、2家、2家、2家及1家门店[25] - 2024年末加盟商数量为5742名，较年初的5538名增加204名；加盟店数量为8382家，较年初的7795家增加587家[29][30] - 2024年公司针对国内市场推出60款新品，升级迭代42款产品，开发入库产品配方372个[32] - 各区域仓配中心服务周边平均配送半径500公里的门店，约92%的门店实现下单后次日达，约95%的门店每周获得两次或以上的配送服务[34] - 截至2024年12月31日，公司对茶百道门店的水果统一配送已覆盖门店总数的71.7%[34] - 截至2024年12月31日，注册会员数为1.3927亿名，较2023年末上升53.2%；活跃会员数为5929万名，较2023年末增长17.3%[36] - 截至2024年12月31日，“茶百道”品牌相关主要话题于主流社交公众信息平台阅读/播放量累计达149亿次；官方自媒体账号矩阵传播达19亿次；通过广告投放等方式获得曝光量超30亿次[36] - 2024年，公司新接入4个大平台销售渠道、4个权益合作渠道、8个API服务接入渠道，搭建创意营销页面207个[37] - 2024年公司门店上线率达90%，小程序场景体验持续丰富，用户互动与消费体验显著提升[37] 公司人员信息 - 陈克远48岁，2018年7月加入公司，2023年8月调任执行董事，负责法律及内部控制事宜[77] - 陈达42岁，2023年5月获委任为董事，8月调任非执行董事，负责提供管理和战略建议[78] - 杨志达55岁，2023年8月获委任为独立非执行董事，在审计、融资及会计行业有逾30年经验[79] - 唐勇48岁，2023年8月获委任为独立非执行董事，负责就公司运营及管理提供独立意见[80] - 陈克远2018年7月取得西南交通大学会计学学士学位，2021年7月获高级经济师认定，2023年2月取得国际注册会计师证书[77] - 陈达2004年7月及2009年12月在厦门大学取得会计学学士和博士学位，2017年5月获基金相关业务从业资格[78] - 杨志达1993年11月获香港大学工商管理学士学位，2004年8月获香港理工大学专业会计硕士学位[79] - 唐勇1999年7月在西南大学取得食品科学与工程专业工学学士学位，2002年6月获农产品加工及储藏专业工学硕士学位，2008年12月获营养与食品卫生学专业医学博士学位[80][82] - 杨志达2022 - 2023年任香港独立非执行董事协会会长，自2021年12月起任阳光能源控股有限公司首席财务官及公司秘书[79] - 唐勇自2021年5月起任西华大学食品产业融合创新中心主任，自2021年12月起任食品与生物工程学院教授[80] - 程丽女士64岁，2023年8月获委任为独立非执行董事，曾在多家上市公司任职[83] - 刘洧宏女士44岁，2021年5月起担任监事及监事会主席，与配偶2008年开设第一家茶百道门店[84] - 朱明星先生43岁，2021年5月起担任公司监事，2021年1月起任研发总监[85] - 张禹先生30岁，公司成立起担任职工代表监事，2018年1月起任高级研发经理[85] - 张睿博士46岁，2022年3月加入集团，2023年8月获委任为副总经理（数字化中心）[86] - 蒋能先生42岁，2024年8月加入集团，2024年12月获委任为财务负责人[87] - 易瑞女士34岁，2022年10月加入集团，2023年8月获委任为副总经理（品牌市场中心）[89] - 王峰先生45岁，2023年5月加入集团，2023年8月获委任为副总经理（供应链中心）[90] - 薛曾辉先生35岁，2023年8月获委任为董事会秘书，2021年11月起任证券事务经理[91] - 董事长王先生与监事刘女士为夫妻，监事张禹先生为王先生表弟[92] 公司治理相关 - 截至2024年12月31日及最后实际可行日期，董事会由8名董事组成，包括4名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事，任期三年可连选连任[99] - 报告期内公司董事长与总经理由不同人士担任，董事长为王霄錕先生，总经理为汪红学先生[102] - 自上市日期起直至2024年12月31日止期间，公司已遵守企业管治守则第C.2.1条的规定[102] - 公司董事会独立董事人数超董事会人数三分之一，符合上市规则第3.10A条规定[104] - 自上市日期起直至2024年12月31日止期间，董事会已遵守相关规定，且机制行之有效，将每年检讨机制实施及有效性[104] - 报告期内所有董事均参与多项培训，包括参加培训、讲座、会议、论坛及阅读或观看董事责任、企业管治等相关资料信息[106] - 公司已采纳企业管治守则，自上市日期起直至2024年12月31日止期间已遵守企业管治守则第二部分内载列的适用守则条文[97] - 董事会已成立审核委员会、提名委员会和薪酬委员会，各委员会根据职责向董事会报告建议，最终由董事会决定[101] - 全体董事均由股东大会选举产生，各董事已在2023年8月4日取得上市规则第3.09D条所述法律意见并了解作为上市规则项下联交所上市发行人董事的责任[99] - 上市日期至2024年12月31日，审核委员会举行2次会议，薪酬委员会举行1次会议，提名委员会未举行会议，2025年3月28日提名委员会召开1次会议[110][112][115] - 执行董事王霄錕、汪红学、戴利、陈克远董事会会议出席率均为100%（8/8），股东大会出席率均为100%（3/3）[107] - 非执行董事陈达董事会会议出席率为100%（8/8），审核委员会会议出席率为100%（2/2），股东大会出席率为100%（3/3）[107] - 2024年4月23日委任生效的独立非执行董事杨志达、程丽、唐勇董事会会议出席率均为100%（6/6），股东大会出席率均为100%（3/3）[107] - 公司已成立审核、薪酬及提名三个董事委员会[108] - 公司制定《董事提名政策》[116] - 公司采用董事会多元化政策，目标是在董事会中保持至少10%比例的女性代表，目前董事会组成符合该目标[123] - 审核委员会由非执行董事陈达及独立非执行董事杨志达、程丽组成，杨志达为主席[110] - 薪酬委员会由执行董事王霄錕及独立非执行董事唐勇、程丽组成，程丽为主席[112] - 提名委员会由执行董事王霄錕及独立非执行董事唐勇、程丽组成，王霄錕为主席[115] - 公司董事确认编制截至2024年12月31日止年度合并财务报表的责任[127] - 公司外聘核数师德勤•关黄陈方会计师行2024年审计服务酬金为1930千元人民币，非审计服务酬金为2068千元人民币[129] - 单独或者合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会[132] - 合并持有公司3%以上股份的股东，有权向公司提出提案[133] - 公司制定《股东通讯政策》，上市至2024年12月31日认为该政策有效实施[135] - 公司于2024年6月25日获股东批准对公司章程部分条款进行修订[136] - 董事会负责维持健全有效的风险管理及内部控制系统，并每年监控其有效性[137] - 公司建立涵盖设计、实施、监控、评估及持续改进的风险管理体系和内部控制系统[138] - 公司建立完善的风险管理及内部控制组织体系，设“三道防线”[139] - 公司已采纳标准守则作为董事及监事证券交易守则，自上市至报告期末均遵守[126] - 截至2024年12月31日，公司与财务报告相关的内部控制健全有效[141] - 公司每年对风险管理及内部控制系统的设计和运行有效性进行评价[141] - 公司面临业务、财务、法律与合规、信息及数据保护、人力资源管理等风险[142][143][144][145][146] - 公司设立内幕消息政策，确保内幕资料适当控制和适时披露[147] - 公司设立举报政策，对举报线索由风险管理中心监察部独立调查[148] - 公司重视反贪污制度建设，对违规员工和合作方有相应处理措施[149] 公司采购与客户收益 - 报告期内，公司向五大供应商采购额约占总采购额的30.6%，向最大供应商采购约占

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 公司强化产品研发、供应链、运营管理、品牌影响力及数字化能力等，有望提高竞争力 [2] - 业绩低于预期，单店收入下滑、开店增速放缓，下调2025 - 2026年经调整净利润，新增2027年预测经调整净利润 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|4232|5704|4918|5017|5363|5709| |营业收入(+/-)%|16.12%|34.80%|-13.78%|2.00%|6.90%|6.46%| |毛利润（百万人民币）|1456|1964|1535|1605|1716|1827| |经调整净利润（百万人民币）|967|1258|645|718|788|862| |经调整净利润(+/-)%|7.47%|30.07%|-48.71%|11.25%|9.87%|9.34%| |PE|13|10|19|17|16|14| |PS|2.9|2.2|2.5|2.5|2.3|2.2|[5] 业绩简述 - 2024年收入49.18亿元/同比 - 14%，归母净利润4.72亿元/同比 - 59%，经调整净利润6.45亿元/同比 - 49%；2024H2收入25.22亿元/同比 - 17%，归母净利润2.35亿元/同比 - 57%，经调整净利润2.5亿元/同比 - 62% [6] - 2024年派发末期股息2.96亿元 [6] 门店情况 - 门店拓展：2024年底总门店数8395家/同比 + 8%，其中加盟店8382家，直营店13家；全年新开加盟店1477家，关闭加盟店890家，闭店率11.4%/同比 + 7.9pct，合计净增加盟店587家；分等级城市，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店数同比分别 - 4%/+2%/+4%/+7%/+24%，截至2024年底门店数占比分别9%/26%/20%/19%/26%；海外业务稳步拓展，截至2024年底，在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分别开设7家、2家、2家、2家及1家门店，并提升适应海外业务发展的供应链、产品研发及品牌宣传能力 [6] - 单店收入承压：2024年单店收入同比 - 25%，原因是消费者需求走弱和市场竞争加剧 [6] 费用情况 - 2024年毛利率31.2%/同比 - 3.2pct，因加大对加盟商政策支持及出售货品设备优惠力度 [6] - 销售费用率8.0%/同比 + 5.7pct，因加大市场推广及营销费用投入，通过多种策略扩大品牌声量 [6] - 行政费用率10.4%/同比 + 3.0pct [6] - 研发费用率0.7%/同比 + 0.4pct [6] 可比公司估值（2025.4.3） |标的名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024E/2025E/2026E）|PE（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |海底捞|6862.HK|17.72|912|47.08/52.48/56.09|19/17/16| |九毛九|9922.HK|2.96|38|0.56/1.42/1.58|68/27/24| |广州酒家|603043.SH|16.02|91|4.94/5.55/6.15|18/16/15| |百胜中国|9987.HK|416.00|1440|66.32/69.52/74.69|22/21/19| |小菜园|0999.HK|10.38|113|5.81/6.83/8.13|19/17/14| |平均值| - | - | - | - |20| [7]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入49.18亿元，较2023年减少13.8%；毛利15.35亿元，较2023年减少21.9%；税前利润6.22亿元，较2023年减少54.5%；年内利润4.80亿元，较2023年减少58.3%[2] - 2024年基本每股盈利0.336元，摊薄每股盈利0.335元，较2023年的0.981元均大幅下降[2] - 报告期内公司收入49.18亿元，较去年同期下降13.8%；毛利为15.347亿元，较去年同期减少21.9%；毛利率由去年同期的34.4%下降3.2个百分点至31.2%[20] - 报告期内其他收入为1.214亿元，较去年同期上升85.4%[21] - 报告期内分销及销售费用为3.951亿元，较去年同期增加201.6%[22] - 报告期内行政费用为5.102亿元，较去年同期增加21.4%[23] - 报告期内研发费用为3380万元，较去年同期增加105.7%[24] - 报告期内公司利润由去年同期的11.508亿元减少58.3%至4.797亿元[28] - 2024年年内利润为479,726千元，2023年为1,150,780千元；2024年经调整EBITDA利润率为17.0%，2023年为26.9%；2024年经调整净利润率为13.1%，2023年为22.0%[31] - 2024年12月31日现金及现金等价物结余总额为3,559.9百万元，较2023年12月31日的716.0百万元增加397.2%[32] - 存货从2023年12月31日的201.2百万元增加至2024年12月31日的206.8百万元，存货周转天数从19.2天增加至22.1天[33] - 贸易及其他应收款项、按金及预付款项从2023年12月31日的62.8百万元增加至2024年12月31日的228.5百万元，贸易应收款项周转天数从0.4天增加至0.6天[34] - 贸易及其他应付款项从2023年12月31日的770.6百万元减少至2024年12月31日的674.5百万元，贸易应付款项周转天数从34.4天增加至35.1天[35] - 合约负债从2023年12月31日的324.2百万元减少至2024年12月31日的219.3百万元[37] - 租赁负债从2023年12月31日的83.5百万元增加至2024年12月31日的105.5百万元[38] - 物业、厂房及设备账面价值从2023年12月31日的235.7百万元减少至2024年12月31日的216.5百万元[39] - 2024年公司收入为4,917,997千元人民币，较2023年的5,704,307千元人民币下降13.78%[62] - 2024年公司年内利润为479,726千元人民币，较2023年的1,150,780千元人民币下降58.31%[62] - 2024年公司基本每股盈利为0.336元人民币，较2023年的0.981元人民币下降65.75%[63] - 2024年公司非流动资产为1,356,271千元人民币，较2023年的483,650千元人民币增长180.43%[64] - 2024年公司流动资产为4,137,706千元人民币，较2023年的2,601,848千元人民币增长59.03%[64] - 2024年公司流动负债为1,411,223千元人民币，较2023年的1,026,453千元人民币增长37.49%[64] - 2024年公司资产净值为3,933,693千元人民币，较2023年的846,646千元人民币增长364.62%[65] - 2024年其他收入121424千元，2023年为65495千元，其中2024年政府补助71999千元，2023年为54603千元[75] - 2024年其他收益及亏损净额82404千元，2023年为28483千元[76] - 2024年所得税费用142109千元，2023年为215068千元，法定企业所得税税率为25%[76] - 2024年员工成本总额432122千元，2023年为334506千元[77] - 2024年已确认为开支的存货成本3109473千元，2023年为3722433千元[77] - 2024年折旧及摊销总额89472千元，2023年为67007千元[77] - 2024年已确认为分派的公司权益股东的股息531948千元，2023年为1021183千元[78] - 2024年用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数目为1,403,529,370，2023年为1,160,958,904；2024年用于计算每股摊薄盈利的普通股加权平均数目为1,407,532,069，2023年为1,161,095,458[82] - 2024年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总计3.88465亿元，2023年为13.91562亿元[90] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年销售货品及设备收入46.52亿元，占比94.6%，较2023年减少14.2%；特许权使用费及加盟费收入2.13亿元，占比4.3%，较2023年减少7.9%；其他收入0.52亿元，占比1.1%，较2023年减少1.0%[3] - 2024年销售货品及设备收入4652382千元，2023年为5419980千元；2024年特许权使用费及加盟费收入213404千元，2023年为231595千元[73] 门店相关数据变化 - 2024年公司在中国的门店数量从7801家增加至8395家，同比增长7.6%；一线城市门店790家，占比9.4%；新一线城市门店2141家，占比25.5%；二线城市门店1696家，占比20.2%；三线城市门店1623家，占比19.3%；四线及以下城市门店2145家，占比25.6%[8] - 截至2024年12月31日，公司在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分别开设7家、2家、2家、2家及1家门店[9] 加盟商相关数据变化 - 2024年初加盟商数量5538名，年内新增1348名，年内终止1144名，年末加盟商数量5742名[11] - 2024年初加盟店数量7795家，年内新增1477家，年内终止890家，年末加盟店数量8382家[12] - 2024年终止合作的1144名加盟商中，701名转让门店，409名因自身原因或协议期满未续约，34名被公司终止合作[13] - 2024年关闭的890家加盟店中，453家与加盟商终止关系，437家加盟商仍运营其他门店[13] 公司业务运营举措 - 2024年公司加大对加盟商政策支持、货品设备优惠力度及市场推广营销费用投入[4] - 报告期内公司针对国内市场推出60款新品，升级迭代42款产品，开发入库产品配方372个[14] - 各区域仓配中心服务周边平均配送半径500公里的门店，约92%的门店实现下单后次日达，约95%的门店每周获得两次或以上的配送服务，已推出41条信任交接的夜间配送路线，水果统一配送已覆盖门店总数的71.7%[15] - 2024年新接入4个大平台销售渠道、4个权益合作渠道、8个API服务接入渠道，搭建创意营销页面207个，微信/支付宝小程序外卖业务门店上线率达90%[17] 会员及品牌推广数据 - 截至2024年12月31日，注册会员数为1.3927亿名，较2023年上升53.2%；活跃会员数为5929万名，较2023年增长17.3%；“茶百道”品牌相关主要话题阅读/播放量累计达149亿次，官方自媒体账号矩阵传播达19亿次，广告投放曝光量超30亿次[16] 上市相关信息 - 2024年4月23日公司上市，发行147763400股新股，每股发售价格为17.50港元，上市所得款项净额约为246330万港元[51] - 上市所得款项用途中，提高整体运营能力及强化供应链占比51%，金额为125630万港元；发展数字化能力及委聘和培训专业人才占比20%，金额为49270万港元；品牌打造及推广活动占比12%，金额为29560万港元；推广自营咖啡品牌及铺设咖啡店网络占比5%，金额为12310万港元；产品开发及创新占比2%，金额为4930万港元；营运资金及作一般企业用途占比10%，金额为24630万港元[51] - 报告期内已动用上市所得款项78290万港元，报告期末尚未动用款项为168040万港元，预计2027年6月悉數動用[51] - 公司股份于2024年4月23日在香港联交所主板上市[66] - 2024年公司以发行价17.50港元（约人民币15.87元）发行147,763,400股新股份，所得款项总额为2,585,860,000港元（约人民币2,345,038,000元）[99] 股息分配相关 - 董事会建议以公司H股上市发行后的总股本1477634250股为基数，每股派发现金股息人民币0.20元（税前），共计派发现金股利人民币295526850元[52] - 公司董事建议就截至2024年12月31日止年度派发现金末期股息每股普通股人民币0.20元（税前），总额人民币295527000元[78] 股东周年大会相关 - 公司将于2025年5月21日举行2024年股东周年大会[53] - 为确定出席2024年股东周年大会并投票的资格，2025年5月16日至21日暂停办理股份过户登记手续[54] 股息资格相关 - 为确定有权获派2024年末期股息的资格，2025年5月28日至30日暂停办理股份过户登记手续[55] 证券交易相关 - 自上市日期起至2024年12月31日，公司或其子公司无购买、出售或赎回公司上市证券，2024年12月31日公司未持有库存股份[58] 公司投资相关 - 2024年公司通过全资基金和直接购买上市实体权益工具现金代价分别为5.117亿元和3.31862亿元，2023年均为零[82] - 2024年公司直接购买非上市公司权益工具现金代价为2.1亿元，2023年为零；2024年末以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的权益工具账面价值为4.66978亿元，扣除公允价值亏损3.76584亿元，2023年均为零[83] - 2024年贸易及其他应收款项、按金及预付款项总计22.8472亿元，2023年为6.2819亿元[85] - 2024年贸易应收款项为927.4万元，2023年为719.1万元；2023年1月1日贸易应收款项为619.9万元[85][86] - 2024年贸易及其他应付款项总计67.4522亿元，2023年为77.0619亿元[92] - 2024年贸易应付款项为29501.7万元，其中90天内为27536.1万元，91 - 365天为1937.3万元，365天以上为28.3万元；2023年贸易应付款项为35467.2万元，其中90天内为35400.3万元，91 - 365天为21.8万元，365天以上为4.51万元[92][94] - 公司就特许权及加盟业务向加盟商授出30天信用期，贸易应付款项信用期通常为自发票日期起计30至90天[88][92] - 2024年公司订立增资协议以2.1亿元购买非上市公司普通股[91] 公司股权结构变化 - 同创共进已认购6386000股股份，约占公司已发行股份总数的0.4322%[49] - 2023年股权重组前恒盛合瑞直接拥有公司90%股权，王霄錕先生直接拥有10%股权，恒盛合瑞由雇员股东分别持有不同比例股权[99] - 2023年1月1日公司法定股份为100,000,000股，已发行及悉数缴足股份为100,000,000股[97] - 2023年因股权重组法定股份增加25,000,000股，已发行及悉数缴足股份增加25,000,000股[97] - 2023年因上市前融资法定股份增加7,348,485股[97] - 2023年因首次公开发售前员工激励计划法定股份增加638,600股，已发行及悉数缴足股份增加638,600股[97] - 2023年12月31日公司法定股份为132,987,085股，已发行及悉数缴足股份为125,638,600股[97] - 2023年股份拆细法定股份增加1,196

投资评级与核心观点 - 报告给予茶百道"买入"评级，目标股价为13.58港元，对应44.8%的上涨空间 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为48.33亿、53.51亿、58.33亿元人民币，净利润分别为10.42亿、11.71亿、12.95亿元人民币 [4] - 核心观点认为茶百道凭借加盟模式和供应链优势，将持续扩张门店规模，并通过品牌塑造和产品创新巩固市场地位 [1][3] 公司概况与业务模式 - 茶百道是中端现制茶饮市场的领军品牌，95%的营收来自向加盟商销售货品及设备 [1] - 公司采用加盟模式，2024年上半年加盟业务收入占比94.8%，毛利率保持在35%左右 [29][67] - 截至2024年6月30日，公司拥有8385家门店，其中99.6%为加盟店 [35] 门店扩张与市场布局 - 预计2024-2026年新增门店数量分别为656家、697家和618家，到2028年总门店数量将达到10565家 [1] - 公司门店布局均衡，一线城市占比10.6%，新一线城市26.9%，二线城市20.9%，三线城市19.4%，四线及以下城市22.2% [104] - 2023年茶百道按零售额计算的市场份额达到6.8%，位居中国现制茶饮市场第三 [2] 产品与品牌策略 - 经典产品占SKU总数的40%，2023年最畅销的五款产品占总零售额的32% [9] - 公司通过季节性产品和联名新品提升品牌新鲜感，2023年推出的"乌漆嘛黑"首周销量超过100万杯 [12] - 公司推出独立咖啡子品牌"咖灰"，首家直营店于2024年1月在成都开业 [17] 供应链与运营效率 - 公司拥有21个省级仓配中心和3个前置仓配中心，90%的门店下单后次日达 [48] - 2024年上半年存货周转天数为20.6天，应收账款周转天数为0.5天，显示出高效的供应链管理能力 [82] - 公司计划将募资资金的16%用于仓储设施的自动化和智能化升级 [53] 行业竞争与市场趋势 - 2023年中国现制茶饮市场规模达2473亿元，2018-2023年复合增长率为25.2% [2] - 现制茶饮市场竞争激烈，2023年CR5为40.2%，蜜雪冰城以17.8%的市场份额位居第一 [101] - 行业连锁化率从2020年的36.5%提升至2023年的49.1%，预计2024年将达到51.6% [107] 出海战略与未来展望 - 公司已分别在韩国、泰国及澳大利亚开设4家、2家及1家门店，计划2025年在东南亚设立配送中心 [54] - 东南亚市场是公司出海的重点方向，预计2022-2028年东南亚茶饮市场的年均复合增长率将达到20.3% [54] - 公司计划通过海外扩张打造成长第二曲线，重点关注东南亚市场的供应链体系建设 [3]

投资评级和核心观点 - 维持增持评级 [12] - 业绩低于预期,单店收入下滑、开店增速有所放缓 [12] - 下调2024-2026年经调整净利润预测 [12] 财务表现 - 2024H1收入23.96亿元/同比-10.0%;经调整净利润3.95亿元/同比-34%,经调整净利率16.5%/同比-6pct;归母净利润2.37亿元/同比-59.7% [12] 门店拓展 - 门店持续扩张,2024H1门店数量8,385家,同比增长20.6% [12] - 四线及以下城市门店占比提升,达到24% [12] - 海外业务拓展,在韩国、泰国及澳大利亚分别开设了4家、2家及1家门店 [12] 单店表现 - 单店收入下滑,按平均门店数计算单店收入同比-26% [12] - 单店平均杯量下滑,杯单价预计小个位数下滑 [12] - 高线同店下滑幅度更大,四线以下门店占比提升拉低平均单店收入 [12] 毛利率及费用 - 毛利率31.7%/同比-3.4pct,主要由于加大对加盟商的政策支持及向加盟商出售货品及设备的优惠力度 [12] - 销售费用率4.4%/+2.7pct,营销活动以及销售员工增加 [12] - 管理费用率9.1%/+2.1pct,受督导团队人数增加及海外拓展影响 [12] - 研发费用率0.6%/+0.4pct [12]

公司业绩展望 - 预计公司2024-2026年收入分别为71.74/88.26/103.82亿元，增速分别为26%/23%/18%[2] - 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为15.73/19.28/22.59亿元，增速分别为25%/23%/17%[2] 公司市场扩张和并购计划 - 公司计划对二线及以下线级城市进行门店加密，预计国内开店空间为1.2万家[3] - 公司2024年行业平均17xPE估值，目标市值289亿港元[11] 茶百道公司情况 - 茶百道是一家定位中端现制茶饮的连锁企业，产品包括经典茶饮、季节性及区域性茶饮，门店数量超过8000家，定价介于6-26元，消费者主要年龄在18-35岁[13] - 茶百道公司近三年收入持续增长，2023年实现收入57亿元，同比增长35%[21] - 茶百道公司毛利率约为35%，净利率超过20%，期间费用率较低，表现优异[23] - 茶饮市场竞争激烈，现制茶饮店市场规模持续增长，2023年达到2.473亿元，年复合增长率为25.2%[25] - 茶百道在城市覆盖率方面排名第二，仅次于蜜雪冰城，古茗则更专注于区域市场[30] - 茶百道在高线城市的门店数量占比较高，达到38%，表现优于蜜雪冰城和古茗[31] - 茶百道通过调整加盟政策，降低加盟门槛，开启“抢人大战”，有望加速尾部独立茶饮店出清[32] - 茶百道产品矩阵丰富，经典茶饮销量较高，如杨枝甘露、豆乳玉麒麟等，具有较高的品牌知名度[34] - 茶百道定位中端价格带，每杯均价稳定在16元左右，产品性价比优势明显[36] - 茶百道与上游供应商深度合作，保障原材料稳定供应，使用数字化技术管理产品食谱，提高产品开发效率[36] - 茶百道通过数字化技术探索市场新机遇，健全物流仓储体系，数字化赋能供应链，提高配送服务效率[39] - 茶百道通过高效加盟模式扩大市场份额，截至2023年底，门店数量共达7801家，其中加盟店占比超过99%[41] - 茶百道门店主要分布在新一线城市和购物中心，四川、华东、华南地区门店数量相对较多[43] - 茶百道的加盟政策优化，开店成本进一步降低，新签约门店可享受不同程度的减免政策[43] - 茶百道外卖业务快速发展，外卖门店覆盖率和交易额占比持续增长，外卖订单零售额持续提升[47] - 茶百道每家门店日均订单量252单，平均单店零售额239万元/年，投资回收期约11个月[47] - 茶百道门店经营效率高，闭店率低，闭店率远低于行业平均水平[49] - 茶百道通过数字化营销、IP营销和品牌联名构建品牌影响力，通过多元营销方式提升线上影响力[50] - 茶百道会员计划注册会员数量超过10.31亿名，微信小程序会员复购率达35.0%[52] - 公司计划在下沉市场进一步提高门店渗透率，拟进军海外市场，首站选择韩国、泰国、澳大利亚[56] - 公司打造“咖灰”子品牌，首家直营咖啡店于2024年1月落地四川成都，提供多样化的产品[58]