市场表现 - 大金融板块持续走强，证券板块领涨，兴业证券早盘直线冲涨停，收盘上涨6.94%，瑞达期货实现2连板，东北证券、华泰证券、国泰海通等股价紧随其后冲高 [1] - 多只证券及保险相关ETF涨幅显著，证券ETF龙头、证券保险ETF、上证券商ETF、证券公司ETF、券商ETF基金等均上涨超过2% [1] - 证券ETF紧密跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，其资产配置中60%集中于十大龙头券商，40%兼顾中小券商 [1] - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券行业占比61.4%，保险行业占比37.7% [2] 驱动因素：政策利好 - 券商股爆发的核心驱动力源于三大“史诗级”政策利好共振 [3] - 利好一：券商改革松绑，管理层明确对优质机构优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，并对中小及外资券商实施差异化监管以促进特色化发展 [3] - 利好二：险资入市空间释放，股票投资风险因子下调，机构测算此次调整可直接提升股票投资规模约1500亿元，预计到2026年将推动险资入市规模至2.15万亿元 [3] - 利好三：基金新规强化利益绑定，要求基金公司高管和基金经理必须跟投自家产品，其中董事长、高管当年绩效薪酬至少30%需购买自家基金，对业绩不达标者实施降薪 [3] 行业影响与机构观点 - 东吴证券分析认为，提升杠杆率与资本使用效率有助于提高券商ROE，截至2025年第三季度，上市券商平均杠杆率为3.45倍，仍低于其他金融机构及海外同业，近十年行业ROE中枢约5.5%，亦低于海外水平 [4] - 监管引导通过强化分类监管，对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，将有助于提升券商ROE中枢 [4] - 2024年以来，监管推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已发生多起券商重组案例，包括国联合并民生、国君合并海通、西部合并国融等，行业资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [4] - 方正证券表示，资本市场高景气下，券商板块2025年预计净利润同比增长51%，ROE回升至8.8%，但板块估值与业绩改善趋势不匹配，估值上修空间充足 [5] - 从PB估值看，板块2025年动态PB为1.32倍，处于10年来34%分位数，尚未到历史高位，近期多项催化剂有望带动板块估值修复 [5]