核心观点 - 债券市场对美联储降息的反应出现历史性反常，出现“美联储降息、国债收益率却走高”的背离现象，自上世纪90年代以来从未出现 [1][10] - 市场对背离现象的原因存在激烈争论，主要观点包括：经济有望规避衰退的信心信号、市场回归2008年金融危机前的常态、以及投资者对美国持续膨胀的国债规模丧失信心 [1][10] 市场表现与数据 - 美联储于2024年9月启动降息，累计降息1.5个百分点，基准利率区间为3.75%—4% [1][11] - 交易员普遍预计，美联储在即将召开的议息会议上将再降息25个基点，并预计明年将再有两次同等幅度降息，最终将基准利率压低至3%左右 [1][11] - 自美联储开启宽松周期以来，10年期国债收益率不降反升，累计上涨近0.5个百分点至4.1%；30年期国债收益率涨幅更是超过0.8个百分点 [2][11] - 在周一亚洲早盘交易中，10年期美国国债收益率企稳于4.13% [6][18] - 过去几个月10年期国债收益率始终在4%关口附近波动，整体债券市场仍保持相对稳定 [6][17] 市场观点与解读 - 乐观/中性观点：摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里认为，反常现象源于两大因素：1) 市场在降息前已提前消化政策转向预期，10年期国债收益率在2023年底便已触及峰值；2) 美联储在高通胀背景下降息降低了经济衰退风险，限制了收益率下行空间 [2][12] - 悲观观点：部分市场人士从期限溢价角度解读，认为投资者因担忧通胀高企和联邦债务规模难以为继而要求更高补偿。据纽约联储测算，自降息周期启动以来，期限溢价已累计上涨近1个百分点 [2][3][14] - 回归常态观点：保诚集团投资策略师罗伯特·蒂普认为，当前状况更像是回归全球金融危机前的正常利率水平，即“利率正常化” [7][18] - 结构性变化观点：标准银行策略主管史蒂文·巴罗指出，全球主要经济体政府借贷规模过高，曾经的“储蓄过剩”已演变为“债券供应过剩”，持续对收益率形成上行压力，债券收益率可能已陷入结构性上行通道 [8][19] 政策与政治因素 - 债券市场的表现并不认同特朗普总统关于更快降息将推动债券收益率下行的观点 [1][10] - 市场担忧特朗普可能进一步向美联储施压迫使其继续降息，若美联储屈从于政治压力采取更激进宽松政策，其公信力或将受损，并可能加剧本已高企的通胀，进一步推高收益率 [1][10] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特在博彩市场预测中，被视为美联储主席鲍威尔2026年任期届满后的头号继任人选 [5][15] 经济与通胀预期 - 彭博社策略师埃德·哈里森指出，若降息提高了经济强劲增长的可能性，市场反馈将是收益率走高。在2%的实际回报率与美联储2%的通胀目标组合下，长期收益率将形成4%的底部支撑，经济强劲增长会推动收益率进一步走高 [6][16] - 衡量债券市场通胀预期的盈亏平衡通胀率保持平稳，表明市场对美联储政策引发后续通胀飙升的担忧可能言过其实 [6][17] - 美国财政部长斯科特·贝森特预计通胀率明年将“大幅回落” [6][17]