股价表现与市场担忧 - 过去六个月，MercadoLibre股价下跌了15.6%，表现逊于Zacks零售-批发行业4.3%的增长和Zacks互联网-商务行业5.2%的增长 [1] - 股价下跌反映了投资者对以下因素的担忧：激进的战略投资导致利润率受压、拉丁美洲市场竞争加剧以及宏观经济波动 [2] - 市场对公司的近期盈利轨迹日益谨慎，质疑当前的高支出水平是可持续的市场领导力路径，还是回报递减的昂贵竞争 [2] 投资周期与盈利能力压力 - 公司的运营策略优先考虑市场份额扩张而非短期盈利，这导致销量显著加速，但挤压了电商和金融科技业务的利润率 [4] - 在2025年第三季度，通过降低巴西的免运费门槛，实现了创纪录的商品销售增长，但运营利润率同比下降70个基点至9.8%，因物流和履约成本增速快于收入 [4] - 金融科技支出带来进一步压力，在巴西、墨西哥和阿根廷的早期信用卡发行业务拖累了回报，第三季度净利润率从去年的7.5%下降至5.7% [5] - 净损失后净息差维持在21%，反映了融资成本上升以及年轻信贷客户群扩张的影响，表明公司正处于信贷扩张的利润率稀释阶段 [5] - 2025年第四季度营收共识预期为84.5亿美元，同比增长39.5%；总支付量共识预期为816.7亿美元，同比增长38.6%，显示增长势头持续，但成本密集型投资周期限制了盈利能力的稳定速度 [4][5] 竞争格局与估值 - 拉丁美洲的电商和金融科技市场竞争日益激烈，全球和区域性平台都在加强布局 [6] - 亚马逊利用其全球规模和Prime生态系统，在巴西和墨西哥扩大履约网络和产品广度，加剧了价格和配送竞争 [6] - Sea旗下的Shopee在价值驱动型品类中保持激进，拥有延长促销周期和深化卖家补贴的财务能力 [6][8] - eBay在跨境商务领域仍具影响力，为商家提供成熟的全球市场，与公司的卖家生态系统竞争 [8] - 公司基于未来12个月收益的市盈率为34.91倍，远高于Zacks行业平均的24.37倍和更广泛板块的24.95倍，也高于亚马逊的24.37倍、Sea的30.8倍和eBay的17.4倍 [9] - 这一溢价估值包含了市场对公司持续收入增长和最终利润率复苏的高预期，为执行失误或竞争加剧留下了有限空间 [9] 用户增长与未来潜力 - 尽管投资支出沉重，但公司的战略成功地扩大了用户基数和生态系统参与度 [12] - 2025年第三季度，独立活跃买家同比增长26%，达到7680万；月度活跃金融科技用户同比增长29%，达到7220万；管理资产激增89%，达到151亿美元 [12] - 核心问题在于投资周期缓和后，能否有效将这些扩大的用户群货币化 [13] - 电商和金融科技服务之间的交叉销售机会创造了潜在收入流，例如市场买家转化为支付用户和信贷接受者 [13] - 巴西的信用卡业务中，较成熟的客户群已实现盈利，表明该商业模式在投资组合成熟后可以产生回报 [13] - 2025年每股收益共识预期为40.27美元，过去30天保持不变，同比增长6.85%，表明在利润率压力下市场仍预期盈利温和增长 [13] - 如果公司能成功将当前用户增长转化为更高的购买频率、更好的变现率和更深入的金融服务采用，那么当前的投资可能是合理的 [13]