文章核心观点 - 监管层释放“扶优限劣”政策信号 旨在对优质券商适度“松绑” 优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制 以提升行业资本利用效率、盈利能力和全球竞争力 [1][2] 监管政策导向 - 中国证监会主席表示将强化分类监管和“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑” 进一步优化风控指标 适度打开资本空间和杠杆限制 [2] - 监管表态意在提升券商服务能力和市场枢纽功能 加速一流投资银行建设 预计后续政策落地将有望提升优质券商净资产收益率 [2] - 监管引导通过强化分类监管 对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限 将有助于提升券商净资产收益率的中枢 [3] 行业资本与杠杆现状 - 截至2025年上半年末 证券行业总资产达13.46万亿元 净资产为3.23万亿元 同比分别增长14.62%和7.1% [2] - 行业平均财务杠杆率为3.3倍 与去年同期基本持平 [2] - 国内券商杠杆率仍显著低于其他金融机构及海外同业 近十年行业净资产收益率中枢基本在5.5%左右 同样低于海外同业 [3] - 适度放宽杠杆限制将提升行业盈利与净资产收益率水平 缩小与国际投行的杠杆差距 增强全球竞争力 [3] 业务发展与资本需求 - 传统经纪业务、自营业务不断升级 创新业务持续发展 两融等重资本业务快速扩张 使得券商对资本的需求愈发迫切 [4] - 适度放宽杠杆限制可通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长 [3] - 此举将推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型 并有望激活市场活力 吸引资金入市改善流动性 [3] 风险控制指标表现 - 2024年9月 中国证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》 于2025年1月1日起施行 [4] - 截至2025年上半年末 证券行业净资本2.37万亿元 同比增长6.17% [4] - 行业平均风险覆盖率为313.97% 平均资本杠杆率为22.05% 平均流动性风险覆盖率为243.3% 平均净稳定资金率为170.01% 各项核心风控指标均大幅高于监管标准 [4] - 行业内部分化态势不容忽视 截至2025年上半年末 已有2家券商的流动性覆盖率及净稳定资金率突破行业预警标准 [5] 政策潜在影响 - 过去在重资产化经营趋势和以净资本为核心的风控管理背景下 部分券商的资本杠杆率、净稳定资金率不断逼近预警线 [5] - 近年来券商再融资趋于审慎 风控指标约束在一定程度上限制了行业扩表速度 [5] - 若杠杆上限得以放开 券商两融、权益类自营业务有望直接受益 股债再平衡趋势得以强化 同时大型券商有望通过增资国际业务来撬动杠杆 [5]