文章核心观点 - 在宏观流动性预期、供应短缺预期和库存“挤仓”忧虑的共同提振下，沪铜主力合约价格突破90000元/吨历史新高，但市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验 [1][7] 全球铜矿供应紧张 - 智利10月铜产量同比下降7%至45.84万吨，智利国家铜业公司对华2026年长单溢价从89美元/吨大幅调高至创纪录的350美元/吨，因其2025年产量预计仅微增0.1%，2026年增幅仅为2.5% [2] - 刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产，印尼Grasberg铜矿暂停作业，主要矿企普遍下调产量指引 [2] - 国际铜研究组织（ICSG）预测发生根本逆转，从预期2026年过剩20.9万吨转为预计2025年短缺约15万吨，2026年缺口扩大至30万吨 [2] 铜精矿加工费与冶炼行业应对 - 中国进口铜精矿现货加工费（TC）深陷历史极值，12月5日为-42.86美元/干吨，智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂达成了加工费为0美元/干吨的协议 [3] - 矿方对明年长单TC的最新报价已低至-15美元/吨，若落地将颠覆传统商业模式 [3] - 中国铜原料联合谈判小组计划自2026年起将矿铜产能负荷至少下调10%，以应对负加工费局面 [3] 国内精炼铜产量与进口 - 11月国内精炼铜产量为110.31万吨，环比增长1.05%，预计12月产量将环比增加6.57万吨至116.88万吨 [4] - 10月中国精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%，进口减少源于套利货物流向美国、进口比价恶化及国内消费平淡 [4] 全球库存区域分化 - 截至12月5日，三大交易所库存总量约为64.78万吨，较9月底增加7.4万吨，增量主要由北美驱动 [5] - COMEX库存已升至43.69万吨，较2024年年底增长超过300%，占总库存的61% [5] - LME库存截至12月5日为16.26万吨，仍处低位，12月3日注销仓单激增5.69万吨，占比升至35.08%，创2013年以来最大单日增幅 [5] - 上海期货交易所库存截至12月5日周库存降至8.89万吨，反映国内供应偏紧 [5] 高铜价对需求的影响 - 国内1—10月电网投资同比增长7.2%，但高铜价对微观需求冲击直接 [7] - 上周国内铜线缆企业开工率仅为67.12%，同比下降28个百分点，铜价突破90000元/吨后下游采购情绪显著降温，新增订单疲软 [7] - 多数企业计划主动放缓生产节奏以控制风险，预计本周开工率将进一步下滑 [7] 宏观与市场展望 - 海外市场对美联储降息有极强预期，压制美元指数，从汇率端对铜价构成支撑 [7] - 市场核心驱动力预计将从当前的情绪与预期推动，逐步转向对实际供需缺口数据的验证 [7]