核心观点 - 裕元集团股价上涨，市场关注其制造业务利润率改善及零售业务降幅收窄的趋势 [1] - 行业层面，国际运动品牌表现分化，纺织制造企业业绩的稳健性与确定性相对较强 [1] 公司业绩与运营 - 裕元集团25年第三季度制造业务在高基数背景下出货量下滑，但销售均价逆势向上，利润率环比改善幅度超预期 [1] - 公司第三季度代工业务利润率较上半年提升，主要由于加班减少、工人熟练度提升以及美国关税政策趋向稳定 [1] - 零售业务收入降幅环比收窄，市场期待后续企稳 [1] - 瑞银预期公司第四季度销量将同比下跌，但销售均价可提升 [1] - 部分订单可能已提前至第四季度生产 [1] 行业与客户动态 - 国际运动品牌第三季度财报显示，On Running和Asics增速领先，Adidas和Deckers表现稳健，Puma、VF、Under Armour延续弱势表现 [1] - 纺织制造企业业绩稳健性与确定性相对较强，核心客户耐克的经营有望企稳 [1] - 各制造公司的客户集中度均处于较高水平 [1] - 展望明年，个别品牌复苏可能带来利好，若假期销售表现强劲将增强品牌信心，并可能为公司带来新品牌客户 [1]