文章核心观点 - 谷歌TPU芯片的加入改变了AI算力格局，为A股光模块（以“易中天”为代表）提供了新的增长叙事和估值支撑，市场需求和资本开支预期上修可能推动行业持续高增长 [1][2][19][20] 市场格局与代表公司 - A股AI投资热点集中在“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪联海”（寒武纪、工业富联、海光信息） [1] - 截至12月8日，中际旭创、天孚通信、新易盛的市值分别为6333亿元、1842亿元和4021亿元 [1] - 中国（含中国台湾）光模块厂商占据全球主导地位，2024年有7家企业跻身全球前10，包括中际旭创（第1）、新易盛（第2）、华为（第4）、光迅科技（第6）、海信宽带（第7）、华工正源（第8）、索尔思光电（第10） [4] 光模块行业驱动因素 - 驱动因素包括产品技术迭代（如从400G升级到800G）和下游云厂商资本开支 [4] - 光模块是数据传输的“运力”，与GPU等“算力”芯片缺一不可，其性能直接决定数据传输效率和稳定性 [2][3] 谷歌TPU带来的需求变化 - 谷歌TPU采用ASIC架构，其TPUv7（Ironwood）采用3D Torus拓扑，单集群可集成高达9216颗芯片，远超传统GPU集群规模，需要大量高速光模块实现芯片间互联 [6] - TPU单卡算力相对较低，在同等纸面算力下，TPU集群所需的光模块数量多于GPU集群 [7] - 谷歌TPUv7全面配置1.6T光模块，成为1.6T产品放量的新核心驱动力，使需求提前且更确定 [8] - 谷歌与Anthropic签订数百亿美元100万只定制TPU芯片合作协议，中泰证券预计2026年TPU出货有望达400万颗以上 [9] - 摩根士丹利等机构上调预测，预计Google TPU 2027年出货量达500万颗，2028年达700万颗 [10] - Ironwood集群芯片间带宽需求达1.2TBps，推动1.6T光模块需求，机构预计2026年1.6T光模块出货量超2500万只，800G超5500万只 [10] - 国内龙头中际旭创、新易盛已进入谷歌1.6T供应链 [11] 云厂商资本开支趋势 - 中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2025年前三季度合计资本支出1650亿元人民币，同比增长90% [12] - 阿里巴巴公布2024-2026年3800亿元人民币资本支出计划，并表示存在上修机会 [12] - 美国四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2024年资本支出总额2300亿美元，同比增长55% [12] - 美国四大云厂商2025年前三季度资本支出2590亿美元，同比增长65% [12] - 彭博一致预期显示，美国四大云厂商2025年四季度资本支出将环比增长10%至1080亿美元，推动2025全年资本支出同比大幅增长59%至3670亿美元 [13] - Meta将2025财年资本支出预测从660-720亿美元上调至700-720亿美元；谷歌将指引从850亿美元上调至910-930亿美元；亚马逊全年资本开支预计约1250亿美元，2026年规模将进一步增加 [14] - 彭博一致预期显示，四大云厂商2026年资本支出将同比增长35%至4950亿美元 [15] 市场预期与估值逻辑 - 市场担忧AI服务器上行周期步入后期，彭博一致预期显示四大云厂商2027年资本支出同比增长14%，增速远低于2024和2025年 [16] - 但机构认为该预期存在上修空间，例如四大云厂商2025年资本支出增长的一致预期从今年1月的33%调升至11月的59% [17] - 谷歌TPU（及潜在Meta自研芯片）的放量，为光模块厂商提供了除Nvidia GPU外的第二条增长曲线，成为市场期待的“超预期”因素 [19][20] - 光互联向网络架构更深层渗透（Scale up）也将带来新需求动力 [20] - 在TPU芯片放量等因素加持下，2027年光模块行业实现高增长的确定性正在提高 [21] - 行业需求高增长将提升公司业绩，同时维持较高市盈率，从而拉动市值增长空间 [25] - 高盛预计800G/1.6T和硅光产品需求将推动中际旭创净利润在2025-2028年年均复合增长59%，并将其目标价上调62%至762元人民币 [25] - Wind一致性预期显示，2027年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别有望达251.2亿元、38.73亿元、206.7亿元，对应市盈率分别为25.21倍、47.56倍、19.45倍 [25] - 考虑到2027年业绩仍在增长，可考虑给予30-40倍市盈率，中际旭创、新易盛仍有估值拔高空间 [25] 公司近期业绩表现 - 2025年第三季度，中际旭创营收102.2亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；归母净利润31.37亿元，同比增长12% [22] - 2025年第三季度，天孚通信营收14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元 [22] - 2025年第三季度，新易盛营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；归母净利润23.85亿元，同比增长20% [22] - 仅中际旭创Q3营收、归母净利润同比、环比均增长；天孚通信、新易盛营收环比下滑，业绩低于预期 [23] - 新易盛表示Q3业绩受部分产品出货阶段性节奏变化影响 [23] - 基于三季报，部分机构可能下调天孚通信、新易盛的业绩预测，而对中际旭创一致看多 [24] - 资本市场可能给予中际旭创更高的市盈率和溢价 [25]