市场对美债收益率反常走势的争论 - 美联储自2024年9月开启降息周期以来，美债收益率不降反升，为上世纪90年代以来首次，这种反直觉走势引发了市场激烈争论，观点分为乐观、中性和悲观三派 [1][6] - 自美联储开始放松货币政策以来，10年期美债收益率已上升近0.5个百分点至4.1%，30年期美债收益率更是上涨超过0.8个百分点 [6] 近期美债市场表现与关键数据 - 基准10年期美债收益率周一上涨4个基点至4.17%，为9月以来最高水平，30年期美债收益率升至约4.82%，也接近9月以来最高水平 [3] - 美国国债上周录得八个月来最糟糕周走势，美债收益率触及数月新高，上一次遭遇类似抛售是在今年4月 [1][3] - 掉期市场对美联储终端利率的押注从此前不到3%跃升至3.2%，为7月以来最高水平，同时下调了对2026年降息的预期 [3] 对美联储政策路径的预期 - 市场预计美联储12月若再次降息，2026年可能仅会再有两次25个基点的降息 [3] - 美联储对2026年的利率预测点阵图中值预测为3.375%，但分歧明显，这一预期比当前市场定价要鹰派得多 [5] - 有分析预计，在12月降息25个基点后，美联储可能于2026年3月和6月以每季度一次的节奏继续降息，最终使政策利率达到3.0%~3.25%的水平 [5] 市场各派观点分析 - 乐观派观点：认为美债收益率上升显示市场有信心经济不会陷入衰退 [6] - 中性派观点：认为美债收益率仅仅是回归2008年金融危机前的常态，回到了正常的利率世界 [6][8] - 悲观派解释：认为这是“债券义警”在惩罚美国的财政失序，投资者因担忧高通胀或不可持续的财政赤字而在持有长期美债时要求更高的期限溢价 [6][8] - 根据纽约联储估算，自降息周期开始以来，期限溢价已上升近整整1个百分点 [8] 对反常现象的背后因素分析 - 摩根大通认为原因有二：一是市场在美联储真正转向前已提前消化宽松预期，削弱了降息开启后的影响；二是美联储在通胀仍偏高时降息维持了经济扩张，导致美债收益率没有大幅下降空间 [7] - 巴克莱分析团队认为，长期利率中包含过多的期限溢价，而利率波动性较低、通胀预期相对受控等基本面因素表明期限溢价应当低于现有水平 [7] - 有观点指出，市场担忧美联储在通胀仍顽固高于2%目标的情况下继续降息可能已经走得太远 [8] 潜在风险与结构性变化 - 市场担心美联储可能屈服于政治压力更激进地放宽货币政策，从而损害其信誉并冲击美债，若美联储主席被市场视为不顾经济形势一味降息，长期利率反而可能因通胀预期攀升而上行 [9] - 有分析指出，过去推动长期利率下行的海外过剩储蓄涌入已转变为债券供应过剩，持续对美债收益率构成上行压力，长期美债收益率可能处于一种结构性无法下降的状态 [10]