文章核心观点 - 报告对2026年聚酯产业链（PX/PTA/MEG）前景持谨慎乐观态度，认为随着主要产品投产进入尾声，行业供需格局有望改善，曙光已现 [2][96] - 宏观层面，预计2026年中美贸易关系趋于稳定、美联储进入降息周期、美国批发商补库将共同支撑中国纺织品服装出口，对国内终端消费前景持乐观态度 [2][96] - PX/PTA环节在2026年预计呈现去库格局，其中PX上半年供应紧张，下半年转为紧平衡；PTA一季度累库，二季度去库，三四季度紧平衡 [2][3][96][97] - MEG环节因投产压力较大，2026年基本面预计维持累库格局，价格承压，运行区间为3500-4200元/吨 [6][99] 宏观与终端需求 - 宏观环境：2025年上半年因中美贸易冲突升级，纺织品服装出口受冲击，但1-10月国内纺服销售额累计同比仍增长3.5%，展现韧性 [2][96]。展望2026年，中美关系达成重要共识，贸易环境趋稳，叠加美联储降息及美国批发商补库周期，将利好中国纺织品服装出口 [2][96] - 国内消费：2025年1-10月，服装鞋帽、针纺织品类零售额达12052.8亿元，同比增长3.5%，其中服装类零售额8645.4亿元，同比增长2.9%，增速高于去年同期的-0.2% [20][112]。2025年10月中国消费者信心指数为89.9，高于去年同期的88.4，就业及收入信心指数均同比走高，显示国内消费前景改善 [20][112] - 出口订单：2025年1-10月中国纺织服装出口额为2314.2亿元，同比下滑3.7% [22][114]。随着2026年贸易环境稳定及美国批发商在降息周期下可能补库，出口订单有望好转 [21][22][113][114] - 企业运营：2025年纺织企业订单天数及开机率同比偏低，成品库存维持低位，原料（涤丝）备货谨慎，投机需求弱 [16][18][108][110]。预计2026年外贸订单将有所好转 [18][110] 聚酯产品需求端 - 产能与投产：截至2025年12月1日，国内大陆聚酯产能为8984万吨，其中直纺长丝4468万吨，短纤988万吨，瓶片2168万吨 [25][117]。2025年1-11月聚酯新增产能362万吨，全年预计投产472万吨，增速5.47%，其中长丝新增占比53% [26][118]。2026年预计聚酯新投产能407万吨，增速4.47%，略低于2025年，投产主力从瓶片转向长丝 [29][30][121][122] - 产量与开工：2025年1-10月中国聚酯总产量6596.63万吨，同比增长9.54% [32][124]。年均负荷为88%，同比提升1.3个百分点 [32][124]。分品种看，1-10月长丝产量3203.9万吨（+4.3%），短纤产量684.7万吨（+6.5%），切片产量623.8万吨（+2.4%） [34][126] - 加工利润：2025年聚酯产品利润呈现先降后升态势，下半年利润均值环比改善 [39][131]。短纤加工利润大部分时间为正，长丝利润中POY最强，切片和瓶片仍亏损但下半年亏损幅度收窄 [39][131] - 进出口：2025年1-10月聚酯累计出口1200.3万吨，同比增加15.2%，其中瓶片出口533.22万吨（+14.07%），长丝出口349.44万吨（+10.12%），短纤出口139.66万吨（+29.57%） [41][133]。主要出口目的地为越南、印度尼西亚、韩国、巴基斯坦和印度 [41][133]。预计2026年聚酯出口将延续增长趋势 [41][133] PX供应与市场展望 - 产能与投产：中国PX产能从2019年1600万吨增长至2024年4367万吨 [45][137]。2026年国内计划新增产能410万吨，增速9.3%，包括福佳大化（扩建60万吨）、华锦（200万吨）和九江石化（150万吨，可能推迟），投产压力集中在下半年 [45][137]。海外仅印度IOC有一套80万吨装置计划于2026年下半年投产 [45][137] - 产量与进口：2025年1-10月亚洲PX产量5149.9万吨，同比下滑2.4%，其中中国产量3156.8万吨，同比微增0.1% [47][139]。同期中国PX进口量785.7万吨，同比增长3.8%，进口依存度约20% [60][152]。预计2026年因日韩老旧装置检修及印度PTA新投产分流，中国PX进口量将小幅下降 [61][153] - 上游原料（MX）：2025年国内二甲苯（MX）新增产能318万吨，供应充裕 [57][149]。1-10月中国MX进口量86.1万吨，同比大幅减少25.89% [58][150]。MX供应宽松支撑PX短流程利润（PX-MX），为PX生产留出空间 [54][146] - 调油需求：调油需求对PX价格有阶段性支撑 [49][141]。2025年1-10月韩国向美国出口芳烃总量仅47万吨，同比大幅下滑64.5%，其中对二甲苯出口累计同比下滑43.5% [51][143]。2026年需关注一季度调油料备货和四季度检修带来的阶段性紧张 [50][142] - 供需平衡与策略：预计2026年PX供需格局为去库，节奏上上半年紧张，下半年转为紧平衡 [66][158]。上半年PXN（PX与石脑油价差）运行区间看220-300美元/吨，策略上逢回调做多；下半年PXN区间预计回落至200-250美元/吨，策略转为逢高做空 [5][97] PTA供应与市场展望 - 产能与投产：截至2025年11月1日，中国大陆PTA产能为9471.5万吨，2025年产能增速高达10.1% [68][71]。2026年无新PTA装置投产计划，投产压力缓解 [69][71] - 产量与加工费：2025年1-10月PTA产量6047.87万吨，同比增长3.0% [71]。加工费呈现波动，二季度因集中检修升至400元/吨附近，下半年因新产能释放被压缩至200元/吨以下 [72]。预计2026年加工费有望逐渐抬升，尤其是下半年PX新产能投产后可能让利 [72] - 进出口与库存：2025年1-10月PTA出口量309.64万吨，同比下滑16.93% [74]。土耳其SASA装置（150万吨）于2025年3月投产，以及印度2026年有两套PTA新装置投产（GAIL 125万吨和IOC 120万吨），将继续挤压中国PTA出口 [74]。2025年PTA社会总库存从年初约300万吨下降至当前230万吨附近 [76] - 供需平衡与策略：预计2026年PTA产量仍能实现大幅增长，但因出口下降，整体供需格局为去库 [78][79]。节奏上一季度累库，二季度检修季去库，三四季度紧平衡 [3][97]。PTA盘面加工费运行区间预计为250-300元/吨，建议在250元/吨以下滚动做多加工费；下半年区间可能上移至270-350元/吨 [5][97] MEG（乙二醇）供应与市场展望 - 产能与投产：截至2025年6月1日，中国大陆MEG产能基数为2917.5万吨 [81]。2026年计划新增产能270万吨，增速8.9%，主要集中于下半年投产 [82][83] - 产量与进口：2025年1-10月MEG总产量1664.4万吨，同比增长8.87%，平均负荷63.8% [84]。同期进口量628.1万吨，同比增长15.8%，主要来自沙特（占比53.8%） [86]。预计2026年进口量将因国产挤压而小幅下降 [86][92] - 供需平衡与策略：2026年MEG国产压力加大，需求增速不及供应，基本面维持累库格局 [6][92]。库存累积主要发生在一季度和四季度，二三季度因检修和消费旺季可能去库 [6][99]。预计2026年MEG价格运行区间为3500-4200元/吨，价格向下仍有探底空间 [7][99]。套利策略上，明年上半年可考虑空乙二醇多LL（线性低密度聚乙烯） [7][99] 2025年市场回顾 - 价格走势：一季度产业链跟随油价波动，MEG因供应压力表现最弱 [8][100]。二季度受中美关税冲突升级及伊朗以色列战争影响，波动率升高，价格先挫后扬 [8][100]。三季度交易“反内卷”题材，趋势性不明显 [8][100]。四季度品种表现分化，MX、PX、PTA受调油逻辑支撑偏强，MEG因投产压力持续偏弱 [9][101] - 各环节利润：2025年除石脑油和POY外，PX、PTA及其他聚酯产品利润均值同比走弱 [11][103]。PX因产业集中度高且无新投产，在利润分配上占优，PXN全年维持高位；PTA因投产压力大，加工费自二季度以来持续走低 [11][103] - 远期曲线结构：原油远期曲线由Back转为Contango，预示供需转宽松 [14][106]。PX曲线呈现“C”结构并于明年5月后转Back，PTA和MEG曲线整体呈Contango结构，反映PX基本面相对更健康 [14][106]