来源：市场资讯 （来源：凭澜观涛） 不排除2025年美元指数下跌已充分定价了各种利空，2026年美元指数可能没有市场预期的那么弱。 作者 | 管涛 中银证券全球首席经济学家 来源 |《中国外汇》2025年第23期 在全球关税风暴冲击下，美元指数（如非特指，本文均指洲际交易所美元指数）不涨反跌是2025年国际 外汇市场最大的意外。2024年11月，时任哈佛大学教授的米兰在其撰写的工作论文（又称"米兰报 告"或"海湖庄园协议"）中，将美国加征进口关税后，有可能推升市场避险情绪，导致美元指数升值而 非美货币对美元贬值，部分抵消关税的通胀效应作为基准情形。2025年4月初，花旗银行发布研报，直 言当前全球贸易摩擦的核心并非"关税"本身，而是其背后更深层的货币与通胀博弈，并预测人民币、欧 元将对美元大幅贬值。 实际情况是，在特朗普2.0时期的经贸政策导致"美国例外论"破产、美元信用受损的情况下，美元指数 震荡下跌。到2025年9月16日（均指当地时间，下同），美元指数收盘价创下年内新低96.64，年内最大 跌幅达10.9%。之后，随着美联储于9月17日和10月29日连续两次降息落地且降息预期逐渐降温，叠加 美国政府停摆 ...