2025年美元指数意外下跌与市场预期 - 2025年全球关税风暴下美元指数不涨反跌成为国际外汇市场最大意外 与市场基准预期相悖[2] - 2025年9月16日美元指数收盘价创年内新低96.64 年内最大跌幅达10.9%[2] - 2025年11月底美元指数收于99.44 年内跌幅收敛至8.34% 主要受美联储两次降息落地及降息预期降温 叠加美国政府停摆等因素影响后出现反弹[2] - 市场机构普遍继续看空美元 但出于对市场敬畏 需警惕2026年美元指数止跌企稳甚至重新走强的意外[3] 特朗普政策对美元信用的冲击 - 特朗普政府对全球输美产品开征“对等关税” 旨在减少美国巨额贸易赤字 此举从供给端收缩全球美元流动性 并从需求端削弱全球持有美元资产的意愿 动摇了美元信用的资本环流基础[4] - 将交易逻辑置于共同价值体系之上 损害同盟关系并用关税工具施压盟友 动摇了美元信用的政治基础[4] - 大肆干预美联储独立性 公开施压降息并干预人事安排 动摇了美元信用的货币基础[4] - 通过《大而美法案》放任财政赤字膨胀 破坏财政纪律 损害了美元信用依赖的避险属性基础[5] 国际货币体系变革与美元替代性缺失 - 尽管美元信用受损 但由于其他主权货币发行国均面临各自挑战 市场上暂时没有可替代美元的选择[6] - 2022年初至2025年二季度 国际储备资产多元化最大受益者是黄金 其储备份额累计上升6.24个百分点 超过同期美元储备份额9.77个百分点的跌幅[6] - 同期 在IMF披露的8种主要储备货币中 仅加元和澳元份额微幅上升0.01和0.06个百分点 但两者在美元指数中权重低或未被纳入[6] - 国际货币体系多极化若延续实物储备资产受益路径 由于大宗商品交易主要仍以美元计价结算 该进程对美元汇率影响可能有限[7] 黄金与美元汇率关系的演变 - 2025年上半年 美元指数下跌10.8% 同期国际金价上涨25.9%[8] - 2025年7月初至11月28日 美元指数反弹2.8% 同期金价上涨27.5%[8] - 下半年美元指数与金价此消彼长的负相关性被打破 不排除是全球黄金交易需求扩张为美元汇率提供了支撑[8] 美联储政策独立性的前景与市场影响 - 市场主要疑虑在于美联储可能沦为政治工具 尤其在2026年5月鲍威尔卸任后[9] - 若美国经济出现滞胀 市场担心美联储可能罔顾通胀压力而屈从政治意志降息 重蹈20世纪70年代覆辙[9] - 鲍威尔在特朗普1.0时期曾顶住压力累计加息7次 在特朗普2.0时期也顶住压力在2025年连续5次按兵不动后才于9月恢复降息 显示其独立性[10] - 特朗普提名的两位美联储理事在2025年7月议息会议投反对票 但在9月、10月降息会议上投赞成票 反映了美联储内部暂时的团结与独立履职[11] - 若美联储鹰派超预期或鸽派不及预期 美元指数可能获得阶段性支持 例如鲍威尔10月给12月降息预期“泼冷水”被解读为鹰派 助推美元指数反复冲击100[11] - 有分析指出美联储权力结构正发生裂变 可能失去“压倒性共识” 未来决策或进入“7:5”模式 加大金融市场波动 使美股、美债、美元指数全面转向“事件驱动”[12] 全球经贸摩擦格局的潜在演变 - 特朗普关税是2025年冲击全球产业链供应链稳定的主要动荡之源[13] - 2026年全球经贸摩擦主战场可能发生漂移 若主角从美国变为其他国家和地区 美元有可能重新扮演避险资产角色 从而对美元指数形成新的支持[14] - 美国贸易协定中的“毒丸条款”可能引起相关国家和地区间新一轮经贸纷争 同时为争夺稀缺的出口市场 相关方之间也难免起贸易争端[14] 汇率走势的非线性特征与历史教训 - 汇率走势演进通常是非线性的 切忌线性单边思维 关于美元走势的市场共识经常被证伪[15] - 例如2016年美元指数收涨3.7% 2017年累计下跌9.9% 而2018年并未延续跌势 反而收涨4.1%[15] - 不排除2025年美元指数下跌已充分定价各种利空 2026年美元指数可能没有市场预期的那么弱[15]