核心观点 - 万达商管为应对短期流动性压力，主动对一笔2026年2月到期的4亿美元债券发起同意征求，寻求将到期日延长两年至2028年2月13日，以时间换取风险化解空间 [1][3][5] 展期背景与动因 - 市场持续低迷与融资环境收紧对公司经营造成不利影响，尤其体现在现金流层面，加大了短期流动性压力 [5] - 公司近一年通过出售资产、提前回购债券等方式消耗了大量流动性，账上现金需优先保证2026年1月另一笔3亿美元债券的兑付，因此对2月到期的4亿美元债券谋求展期成为现实选择 [5] - 公司面临2026年初密集到期的两笔总计7亿美元债券的兑付压力 [3] 展期方案核心条款 - 核心展期：将债券到期日从2026年2月13日延长至2028年2月13日，缓解短期集中兑付压力 [9] - 利息保障：维持债券11%的原有票面利率不变，高于当前市场许多新发行债券的利率，每半年付息 [8][9] - 分期赎回：增设四次强制部分赎回，分别在2026年1月、2026年8月、2027年2月和2027年8月执行，建立分期还款机制，避免债务过度后置 [9] - 主动赎回权：增加发行人在任何时间按面值赎回债券的选择权，给予公司财务灵活性 [9] - 担保调整：将担保人万达香港的最低总股本要求从8亿港元降至3亿港元，优化子公司资本结构 [9] - 分析人士认为，这些“对债权人更友好”的条款，特别是强制赎回安排，是提高债券持有人同意率的关键 [9] 偿债资金来源与资产处置 - 公司明确了三大偿债资金来源：资产处置所得、业务运营产生的经营现金流，以及来自子公司和联营公司的股息或其它分配 [10] - 近期烟台芝罘万达广场的“赎回-出售”操作被视为盘活资产、为未来发行公募REITs铺路的关键一步，该广场年租金约1.2亿元，出租率接近100% [13] - 公司应对逻辑是利用时间窗口，推动核心商业资产的价值变现，将固定资产转化为可偿付债务的流动性 [13] - 公司仍持有的数十座位于核心城市的万达广场，其稳定的租金收入为债务偿还提供了根本的确定性 [13] 历史先例与市场预期 - 公司在债务管理上有成功先例：2024年底一笔4亿美元债券的展期方案获得超过96%持有人的支持；2023年一笔6亿美元债券的调整方案支持率高达99.3% [13] - 基于现有条款和资产基础，多名市场分析人士预计本次展期成功的概率较大 [13] 后续关键节点与挑战 - 债券持有人会议定于2026年1月5日召开，投票结果将检验公司的风险管控能力、资产价值与市场信心 [13] - 债务展期是应对当前困境的举措，中长期看，企业融资能力的真正恢复、经营性现金流的持续改善以及战略转型的成效才是决定命运的根本 [13]