主营业务与商业模式 - 公司定位为跨境电商综合服务平台，三大业务线包括海外营销服务、海外电商运营及数字展览服务 [1] - 2025年上半年，海外营销服务收入达5503.5万美元，占总营收的98.7%，为绝对核心业务 [1] - 海外电商运营业务于2025年5月启动，当期收入仅35.2万美元，占总营收0.6% [1] - 数字展览服务依赖联合承办的“中国跨境电商交易会”，2025年上半年收入39.2万美元，占总营收0.7%，长期贡献微弱 [1] - 商业模式呈现“轻资产、高依赖”特征，自身不掌握流量入口，主要通过采购Google、TikTok等国际平台广告资源，为跨境电商企业提供媒体投放、内容创作等服务 [1] - 核心利润来自媒体成本加成，服务费占比仅5%-8% [1] 财务表现 - 2025年上半年，公司营收同比大增81.6%至5577.9万美元，主要依赖海外营销服务收入增长81.1% [1] - 从更长周期看，2022年至2024年收入复合增长率仅4.5%，2024年营收同比增长近乎停滞，仅为0.4% [1] - 2025年上半年净亏损达1985万美元，较2024年同期的2.2万美元亏损扩大892倍 [2] - 盈利状况恶化的主要原因是行政开支暴增3292%至1886万美元，其中股权激励产生的股份支付费用达1946万美元 [2] - 核心业务盈利能力薄弱，2025年上半年海外营销服务毛利率仅4.0% [2] - 销售成本占营收比例高达95.2%，导致“增收不增利” [2] - 2025年上半年整体毛利率为4.8%，净利率为-35.6% [1][2] 客户与供应商结构 - 2025年上半年前五大客户收入占比为37.2%，虽较2022年的62.2%有所下降，但集中度仍处高位，其中第一大客户贡献10.5%的收入 [2] - 2024年新增客户1075家，但单客户平均收入仅65.7万美元，客户黏性较低 [2] - 公司对供应商依赖度极高，2025年上半年前五大供应商采购额占比达96.5% [3] - 其中，向Google和TikTok的采购额合计占采购总额的91.0% [3] - 2023年，Google的返点率从8.9%降至3.2%，直接导致公司当年毛利率同比下降3.9个百分点 [3] 公司治理与关联交易 - 公司与控股股东阮卫星控制的荟源国际展览存在持续关联交易，2025年上半年涉及金额37万美元，占当期收入0.7%，主要为联合承办展会 [4][5] - 2024年，公司向荟源国际租赁办公物业支付租金33.2万美元，价格较市场均价高出12% [5] - 关联交易未履行独立股东审批程序，仅依赖内部审核，治理透明度不足 [5] 流动性状况 - 截至2025年6月末，公司流动负债净额达264.4万美元，负债净额184.7万美元，已连续四年处于资不抵债状态 [6] - 流动比率为0.91，低于行业平均水平的1.5，短期偿债能力不足 [6] - 2025年上半年经营活动现金流净流入385.6万美元，但主要依赖预收款项增加320万美元，可持续性存疑 [6] - 期末现金及等价物为1583.7万美元，主要来源于股东增资7000万港元，自身“造血”能力缺失 [6]