2026年宏观经济政策基调 - 核心观点：2026年宏观政策将坚持稳中求进、提质增效，基调维持宽松但更注重政策效能而非规模，强调存量与增量政策集成，加大逆周期和跨周期调节力度[1] - 2026年作为“十五五”开局之年，经济增速目标设置在5%左右的概率较大[1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提法与2024年12月及2025年7月一致[2] 财政政策方向与规模预测 - 2026年宏观政策操作力度或不会显著超过2025年，在“规模”与“数量”上相对审慎[3] - 相较于政策力度扩张，政策效能提升更为重要，需集中财力保障国家重大战略任务[3] - 若按4%赤字率估算，2026年财政赤字约5.9万亿元左右[3] - 地方专项债或增至4.5万亿元，超长期特别国债以及特别国债或达2万亿元[3] - 加总后2026年新增政府债务规模或达12.4万亿元，整体增长幅度相对缓和[3] - 部分地方政府专项债将用于化债和偿还拖欠款，对固定资产投资起“托而不举”作用，而非强刺激[3] 财政支出重点与化债安排 - 2026年消化地方政府拖欠企业账款规模或有望保持积极定调[4] - 自2024年底财政部部署连续五年安排8000亿元化债规模，实际执行中或有加力空间[4] - 2026年财政支出方向将多元化，注重投资于物与投资于人相结合[4] - 财政有望继续发力基层“三保”，结构上民生性支出占比较大[4] - 地方政府债务风险有望进一步收敛[4] 货币政策与资本市场 - 2026年央行或更多通过7天逆回购、买断式逆回购及买卖国债调节流动性[5] - 会更加珍惜降准降息的政策空间，对降息操作更加审慎[5] - 若无主要统计指标的显著下行压力，年度降息步幅或在20BP左右[5] - “十五五”规划建议将资本市场功能定位升级为支撑现代化产业体系的核心枢纽[5] - 未来改革方向包括提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的功能[5] - 发展资本市场需解决投资与融资相结合、发展衍生品、加强上市公司市值管理、强化现金分红和股东回购四个问题[5] 政策执行与风险化解路径 - 2026年增量政策出台或需一定触发契机，如出口或固定资产投资超预期下行[5] - 若无显著下行压力，化债、稳基建等领域的财政及结构性货币政策将以释放存量政策效应为主[6] - 政策将注重提高财政资金使用效率、放大货币乘数效应，通过修复居民及地方政府资产负债表实现稳增长，而非追求数量型增量政策的强刺激[6] - 政策体现防风险的底线思维，需在化解存量风险的同时防范新增低效或无效债务[6] - 2026年居民部门在信贷领域或仍将主动去杠杆[6] - 地方政府部门或仍将加快城投平台退出与转型，中小金融机构或持续合并重组，房地产领域或将持续进行以房企主体为重点的市场出清[6]