评级与财务预测 - 海通国际给予六福集团“优于大市”评级，目标价40.35港元 [1] - 预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元、19.77亿港元 [1] - 估值基于2026财年15倍市盈率 [1] 近期财务业绩 (FY26上半年) - 收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 毛利23.73亿港元，同比增长33.2%；毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%；经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%；净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 运营表现与门店网络 - FY26上半年整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售增2.7%，定价首饰同店销售增22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售增7.2%，内地同店销售增10.9% [2] - 10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均为双位数升幅，其中内地市场较FY26第二季度明显改善 [2] - 截至FY26上半年，全球门店总数3113家，上半年净减少174家 [2] - 门店结构：自营店310家（净增23家），品牌店2785家（净减少198家），专门店18家（净增1家） [2] - 公司计划在FY26财年于海外净增20家门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 盈利能力驱动因素与费用 - 毛利率提升受益于金价上行及定价首饰占比提高 [3] - FY26上半年克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 定价首饰销售额22.76亿港元，同比大幅增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点 [3] - 冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] - 其他亏损净额占收入5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3] - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点；行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3]